报告公司投资评级 - 买入(维持)[1] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比下滑,主要因产品价格同比下跌;毛利率环比提升,得益于产品环比提价和原材料库存成本降低;期间费用率同比下降 [5][6] - 2025年公司新增产能将密集投放,三大基地协同发展能力进一步提升 [7] - 考虑原材料及能源价格下行趋势和三大基地布局完成后的规模效应,小幅上调2025 - 2027年归母净利润预测,维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本27.95亿股,总市值395.43亿元,一年最低/最高价为11.58/16.53元,近3月换手率31.24% [1] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| | --- | --- | --- | --- | |相对|-0.92|3.74|-11.09| |绝对|-3.81|3.21|-6.92| [4] 事件 - 公司2025年一季报显示,1Q2025实现营收99.0亿元,同比-2.8%,实现归母净利润8.9亿元,同比-7.3% [5] 点评 - 新产能持续投放,产品价格同比下滑拖累收入增长,1Q2025国内双胶纸/铜版纸/箱板纸吨均价较去年同期分别-360/-119/-119元,阔叶浆吨均价同比-402元 [6] - 产品环比提价+原材料库存成本降低,一季度毛利率环比提升,1Q2025公司毛利率为15.8%,同比-2.2pcts,环比+0.9pcts [6] - 1Q2025公司期间费用率为5.1%,同比-1.7pcts,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.3%/0.9%/1.4%,分别同比持平/持平/-1.2/-0.4pcts [6] 产能与发展 - 2025年山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目等多个项目将陆续试产、投产,年末基本完成南宁园区相关工程投资项目,形成三大基地科学布局 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|39,544|40,727|44,871|51,278|60,034| |营业收入增长率|-0.56%|2.99%|10.18%|14.28%|17.08%| |归母净利润(百万元)|3,086|3,101|3,621|4,307|4,938| |归母净利润增长率|9.86%|0.50%|16.77%|18.93%|14.66%| |EPS(元)|1.10|1.11|1.30|1.54|1.77| |ROE(归属母公司)(摊薄)|11.84%|10.84%|11.53%|12.38%|12.78%| |P/E|13|13|11|9|8| |P/B|1.5|1.4|1.3|1.1|1.0| [9] 财务报表与盈利预测 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|39,544|40,727|44,871|51,278|60,034| |营业成本|33,261|34,205|37,652|42,902|50,499| |……|……|……|……|……|……| |归属母公司净利润|3,086|3,101|3,621|4,307|4,938| |EPS(元)|1.10|1.11|1.30|1.54|1.77| [10] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|6,617|8,500|6,207|7,298|8,044| |净利润|3,086|3,101|3,621|4,307|4,938| |……|……|……|……|……|……| |净现金流|6|369|-541|384|525| [10] 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总资产|50,551|52,626|58,166|63,847|68,917| |货币资金|2,495|3,234|2,692|3,077|3,602| |……|……|……|……|……|……| |少数股东权益|104|113|125|139|155| [11] 主要指标 盈利能力(%) |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |毛利率|15.9%|16.0%|16.1%|16.3%|15.9%| |EBITDA率|16.0%|16.9%|16.3%|16.3%|15.4%| |……|……|……|……|……|……| |经营性ROIC|9.1%|8.9%|8.5%|9.0%|9.4%| [12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债率|48%|45%|46%|45%|44%| |流动比率|0.76|0.75|0.64|0.64|0.70| |……|……|……|……|……|……| |有形资产/有息债务|2.85|3.06|2.87|2.92|3.15| [12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |销售费用率|0.39%|0.43%|0.45%|0.50%|0.50%| |管理费用率|2.42%|2.42%|2.40%|2.40%|2.40%| |……|……|……|……|……|……| |所得税率|7%|13%|13%|13%|13%| [13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |每股红利|0.30|0.30|0.33|0.39|0.44| |每股经营现金流|2.37|3.04|2.22|2.61|2.88| |……|……|……|……|……|……| |每股销售收入|14.15|14.57|16.06|18.35|21.48| [13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |PE|13|13|11|9|8| |PB|1.5|1.4|1.3|1.1|1.0| |……|……|……|……|……|……| |股息率|2.1%|2.1%|2.3%|2.7%|3.1%| [13]
太阳纸业(002078):一季度毛利率环比改善,持续推进三大基地协同发展