报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 天味食品2025年Q1短期经营承压，收入和利润同比下降，但考虑基数降低、库存回落，年内有望逐步改善，复调增长带动下全年或恢复到个位数增长，新品放量周期及潜在并购贡献提供潜在弹性 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年预测营业总收入分别为34.76亿、36.66亿、40.33亿、44.26亿元，同比增速分别为10.4%、5.5%、10.0%、9.8%；归母净利润分别为6.25亿、6.29亿、7.04亿、8.01亿元，同比增速分别为36.8%、0.7%、11.9%、13.8% [4] - 2025 - 2027年EPS预测调整为0.59/0.66/0.75元（原预测0.66/0.72/0.79元），维持目标价16元，对应2025年27.1倍PE [8] 营收情况 - 2025Q1公司实现总营业收入6.42亿元，同比减少24.8%，主要因24Q4春节提前备货，25Q1以消化库存为主，经销商进货意愿差；24Q4 + 25Q1营收合计同比基本持平 [2][8] - 分产品看，火锅底料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他调料收入分别同比 - 41.0%/-12.2%/-55.8%/-44.1%，菜谱调料下滑较少因加点滋味年初并表；分渠道看，线上/线下渠道收入分别同比 + 54.0%/-39.5%，线上受益于食萃及加点滋味贡献；分区域看，南部/西部/北部/中部地区收入分别同比 - 22.8%/-26.9%/-43.6%/-41.1%，东部地区因经销商数目提升，单Q1营收同比 + 9.3%，截止25Q1公司共有经销商3115个，环比净增98个 [8] 利润率情况 - 2025Q1公司实现毛利率40.7%，同比 - 3.3pcts，环比基本持平；销售费用率22.3％，同比 + 5.2pcts，管理费用率7.1％，同比 + 2.0pcts，研发/财务费用率相对平稳；归母净利率11.7%，同比大幅下滑9.0pcts [8] 未来展望 - Q2有望重新恢复较快增长，因库存水位回落、季度基数降低以及小龙虾上市；全年来看，火锅底料发力鲜松茸菌汤料、厚火锅等，深化经销商自运营模式，川调发掘地域性单品，整合食萃发力线下小B渠道，加点滋味贡献增长，收入端有望实现个位数增长；利润端成本走势可控，但新并表的加点滋味盈利中枢较低且行业竞争加剧，预计利润端增速略慢于营收端 [8]