投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 业绩符合预期，经营目标积极务实 [1] - 2024年公司实现营业收入115.5亿，同比增长14.3%，归母净利润34.12亿，同比增长8.80% [6] - 2025年一季度公司实现营业收入51.0亿，同比增长9.17%，归母净利润16.4亿，同比增长7.27% [6] - 2025年经营目标为总营业收入同比增长5%-12%，净利润增幅略低于收入增幅 [6] 财务数据 - 2024年营业总收入115.46亿，同比增长14.3%，归母净利润34.12亿，同比增长8.8% [5] - 2025Q1营业总收入50.99亿，同比增长9.2%，归母净利润16.44亿，同比增长7.3% [5] - 2025E营业总收入预测122.65亿，同比增长6.2%，归母净利润36.0亿，同比增长5.5% [5] - 2026E营业总收入预测130.97亿，同比增长6.8%，归母净利润38.2亿，同比增长6.1% [5] - 2027E营业总收入预测140.33亿，同比增长7.1%，归母净利润40.77亿，同比增长6.7% [5] - 2024年毛利率74.7%，同比下降3.60pct，净利率29.6%，同比下降1.50pct [6] - 2025Q1毛利率73.6%，同比下降0.60pct，净利率32.2%，同比下降0.57pct [7] 产品分析 - 2024年白酒收入114.8亿，同比增长14.3% [6] - 特A+类营收74.9亿，同比增长15.2%，占比65.3%，销量1.79万吨，同比增长27.5%，吨价同比下降9.64% [6] - 特A类营收33.5亿，同比增长16.6%，占比29.2%，销量2.52万吨，同比增长26.2%，吨价同比下降7.63% [6] - 2025Q1特A+类营收31.7亿，同比增长6.60%，占比62.4% [7] - 2025Q1特A类营收16.5亿，同比增长17.4%，占比32.5% [7] 区域分析 - 2024年省内营收105.47亿，同比增长13.4%，省外营收9.26亿，同比增长27.37%，占比8% [6] - 省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别为22.4/26.3/14.3/19.2/12.7/10.6亿 [6] - 2025Q1省内营收46.42亿，同比增长8.45%，省外营收4.37亿，同比增长19.04%，占比8.6% [7] - 2025Q1淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别为9.19/13.27/5.16/7.16/5.75/5.89亿 [7] 现金流与合同负债 - 2024年经营性现金流净额28.67亿，同比增长2.40%，销售商品收到现金122.7亿，同比增长1.80% [7] - 2024年末合同负债15.9亿，环比增加10.49亿 [7] - 2025Q1经营性现金流净额14.27亿，同比增长42.5%，销售商品收到现金46.8亿，同比增长25.4% [7] - 2025Q1末合同负债5.38亿，环比下降10.5亿元 [7] 分红与估值 - 2024年分红方案为每10股派发现金股利12元（含税），分红率达43.9% [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为16x、15x、14x [6]