报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 产业链价格下降使公司盈利承压，但BC组件出货占比持续提升，且BC技术行业领先，渗透率提升有望推动盈利能力修复；精益管理推动管理费用率下降，计提减值轻装上阵，财务稳健保障穿越周期；调整公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [3][4][5] 各部分总结 业绩简评 - 2024年公司实现营业收入826亿元，同比-36%，归母净利润-86.18亿元，同比-180%；Q4归母净利/扣非归母净利分别为-21.13/-22.59亿元；25Q1营收137亿元，同比-23%、环比-43%，归母净利/扣非归母净利分别为-14.36/-19.83亿元 [2] 经营分析 - 2024年公司电池组件出货82.32GW，组件外售73.48GW、同增10.6%，BC产品出货超17GW，电池组件业务毛利率6.27%，同比降12.11PCT；硅片出货108.46GW，外售46.55GW、同降13.45%，硅片非硅成本同比降19%，业务毛利率为-14.31%；25Q1硅片出货23.46GW（外售11.26GW），电池组件出货量16.93GW，BC组件销量4.32GW，占比超25% [3] BC技术与财务情况 - 公司BC技术领先，搭载HPBC 2.0电池的系列组件规模化量产效率达24.8%，双面率（80±5）%；HPBC 1.0产线升级为N型HPBC 2.0技术，已投产电池良率达97%左右，预计2025年底HPBC 2.0电池、组件产能达50GW；规划2025年硅片出货120GW、组件出货80 - 90GW，BC组件出货占比超1/4；2024年管理费用同降30%至34.3亿元，25Q1降31%至6.69亿元；2024年计提资产减值损失87亿元，影响净利润16亿元；截至Q1末在手现金超500亿元，资产负债率低于60% [4] 盈利预测、估值与评级 - 调整公司2025 - 2026年归母净利润至5.5、33.5亿元，新增2027年预测58亿元；维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|129,498|82,582|76,000|83,795|92,927| |营业收入增长率|0.39%|-36.23%|-7.97%|10.26%|10.90%| |归母净利润(百万元)|10,751|-8,618|548|3,351|5,800| |归母净利润增长率|-27.41%|-180.15%|N/A|511.45%|73.06%| |摊薄每股收益(元)|1.42|-1.14|0.07|0.44|0.77| |每股经营性现金流净额|1.07|-0.62|1.51|1.27|1.71| |ROE(归属母公司)(摊薄)|15.25%|-14.15%|0.89%|5.24%|8.42%| |P/E|16.14|-13.81|205.46|33.60|19.42| |P/B|2.46|1.96|1.84|1.76|1.64| [9] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等，以及相关比率分析，如每股指标、收益率、增长率、资产管理能力、偿债能力等 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|2|6|8|38| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.00|1.00| [12]