报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 9.00 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司实现收入 242.8 亿、归母净利 7.2 亿、扣非净利 1.7 亿，同比-8.3%、-25.4%、-67.5%；2025Q1 实现收入 63.7 亿、归母净利 1.4 亿、扣非净利 1.9 亿，同比-0.8%、-18.2%、+2.5% [1] - 消费需求处于缓慢复苏阶段，公司坚守“新鲜战略”，加速推进低温奶全国化布局，期待后续收入改善；持续优化销售费用管控，毛销差有望提升，伴随原奶周期走向供需平衡，2025 年淘汰牛损失有望同比减少 [1] - 上调盈利预测，预计 2025 - 2026 年 EPS 为 0.45/0.48 元（较前次+25%/+8%），引入 2027 年 EPS 0.51 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024 年液态奶/其他乳制品/牧业营收 141.7/77.9/10.2 亿，同比-9.5%/+5.9%/-41.7%；2025Q1 营收同比-6.3%/+11.1%/-55.4%，液态奶业务持续承压，牧业产品形成拖累 [2] - 2024 年上海/外地/境外区域营收 67.3/99.9/74.4 亿，同比-5.4%/-14.7%/+1.6%，上海大本营表现稳定，海外业务持续扩张 [2] - 2024 年直营/经销商/其他渠道营收 50.6/189.9/1.1 亿，同比-14.4%/-5.7%/+3.8% [2] - 2024 年新莱特（控股 65.3%）收入 74.4 亿，净利润-4.5 亿，同比-52.0%，主要系本土通货膨胀、原材料价格上涨、人力成本上升、融资成本增加等 [2] 财务指标 - 2024 年毛利率同比-0.4pct 至 19.2%（2024Q4 同比-4.3pct 至 18.9%）；2025Q1 毛利率同比-0.9pct 至 18.7% [3] - 2024 年销售/管理费率同比+0.2pct/+0.3pct 至 12.2%/3.6%（2024Q4 同比+0.8pct/-0.7pct 至 11.3%/3.3%）；2025Q1 销售/管理费率同比-1.3pct/-0.3pct 至 10.2%/3.1% [3] - 2024 年归母/扣非净利率同比-0.7/-1.3pct 至 3.0%/0.7%；2025Q1 归母/扣非净利率同比-0.5/+0.1pct 至 2.2%/3.0% [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|26,485|24,278|24,749|25,856|26,604| |+/-%|(6.13)|(8.33)|1.94|4.47|2.89| |归属母公司净利润 (人民币百万)|967.33|722.04|625.72|655.78|702.54| |+/-%|168.19|(25.36)|(13.34)|4.81|7.13| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.70|0.52|0.45|0.48|0.51| |ROE (%)|7.27|4.35|6.71|6.69|6.80| |PE (倍)|11.86|15.88|18.33|17.49|16.32| |PB (倍)|1.29|1.21|1.16|1.11|1.06| |EV EBITDA (倍)|6.13|6.78|6.58|6.05|5.34| [6] 可比公司估值 |公司简称|股票代码|市值(mn)(当地币种)|2023PE (倍)|2024PE (倍)|2025EPE (倍)|2026EPE (倍)|2023EPS (元)|2024EPS (元)|2025EEPS (元)|2026EEPS (元)|24 - 26 净利润 CAGR| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |骑士乳业|832786 CH|2100|18|-191|24|18|0.45|-0.04|0.41|0.53|6%| |伊利股份|600887 CH|183300|16|23|16|15|1.64|1.33|1.79|1.93|6%| |新乳业|002946 CH|14089|23|23|21|17|0.5|0.62|0.78|0.94|24%| |平均值|||19|-48|20|17|0.86|0.64|0.99|1.13|| |中间值|||18|23|21|17|0.5|0.62|0.78|0.94|| [12] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如 2025E - 2027E 营业收入分别为 24,749、25,856、26,604 百万等 [18]