报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 58.60 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司 24 年营收/归母净利实现 115.5/34.1 亿，同比+14.3%/+8.8%；24Q4 营收/归母净利 16.0/3.3 亿，同比-7.6%/-34.8%；25Q1 营收/归母净利实现 51.0/16.4 亿，同比+9.2%/+7.3% [1] - 产品端全年产品结构稳步抬升，核心产品升级、新产品布局落地，25 年一季度开门红完成；市场端省内精耕攀顶，省外攻城拔寨，省内市占率有望提升，省外在“三聚焦”战略下增长空间大，未来随外部需求恢复，增长势能有望延续 [1] - 考虑外部需求恢复节奏和行业竞争情况，下调 25/26 年营收预测 10%/14%，预计 25/26 年 EPS 2.93/3.27 元（较前次-13%/-18%），新引入 27 年 EPS 为 3.66 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 24 年营收特 A 类/A+类 33.5/74.9 亿元，同比+16.6%/+15.2%；25Q1 特 A 类/A+类营收同比+17.4%/+6.6%，产品结构整体向上，一季度淡雅等大众价位产品增长快，V 系列势头渐强，四开、对开等核心大单品表现稳健 [2] - 24 年省内/省外营收同比 21.1%/27.4%；25Q1 省内/省外营收同比+8.5%/+19.0%，24 年省内多地营收同比增长，省外市场快速增长，全国布局推进 [2] 财务情况 - 24 年毛利率同比-3.6pct 至 74.7%，推测系大众价位产品增速快占比提升影响；费用端优化，24 年销售费用率同比-2.2pct 至 18.5%，管理费用率同比-0.2pct 至 4.4%；24 年归母净利率同比-1.5pct 至 29.6% [3] - 25Q1 毛利率同比-0.6pct 至 73.6%，销售/管理费用率同比-0.9/-0.1pct 至 13.3%/2.3%，税金及附加比率同比+0.9pct 至 16.4%，归母净利率同比-0.6pct 至 32.2% [3] - 25Q1 销售回款 46.8 亿元（同比+25.4%）；经营性净现金流 14.3 亿元（同比+42.5%）；25Q1 合同负债 5.4 亿元（同比/环比分别-4.3/-10.5 亿元） [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|10,100|11,546|12,638|14,296|16,250| |+/-%|28.05|14.31|9.46|13.12|13.67| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,136|3,412|3,674|4,106|4,595| |+/-%|25.30|8.80|7.67|11.78|11.89| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.50|2.72|2.93|3.27|3.66| |ROE (%)|23.60|22.08|20.85|20.31|19.71| |PE (倍)|18.51|17.01|15.80|14.14|12.63| |P/B (倍)|4.37|3.76|3.29|2.87|2.49| |EV/EBITDA (倍)|12.40|11.12|9.65|8.20|6.89| [6] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价 (元)|PE (倍) - 2023A|PE (倍) - 2024A|PE (倍) - 2025E|PE (倍) - 2026E|EPS (元) - 2023A|EPS (元) - 2024A|EPS (元) - 2025E|EPS (元) - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000596 CH|古井贡酒|165.80|19|16|14|12|8.68|10.44|12.06|13.73| |600809 CH|山西汾酒|202.99|24|20|17|15|8.56|10.19|11.67|13.33| |600519 CH|贵州茅台|1544.00|26|22|21|19|59.49|68.64|74.94|81.67| |平均值|||23|19|17|15|25.58|29.76|32.89|36.24| |中间值|||24|20|17|15|8.68|10.44|12.06|13.73| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度相关财务数据及预测，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量项目 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [18] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有 PE、PB、EV/EBITDA 等 [18]