报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价14.96元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 凤凰传媒2025年Q1营收32.26亿元（yoy -3.52%、qoq -20.27%），归母净利5.07亿元（yoy +42.30%、qoq +99.40%），扣非净利4.80亿元（yoy +38.73%），净利高增长主因25年所得税优惠政策延续，剔除所得税影响后，归母净利同增约5.6% [1] - 公司主业稳健，所得税优惠政策延续，且毛利率提升，探索AI应用场景有望赋能主业，提升经营效率 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 营收与毛利率情况 - 25Q1营收同降3.52%，出版业务营收10.61亿元，同增5.36%，发行业务营收26.98亿元，同降0.85% [2] - 综合毛利率39.08%，同比提升3.19pct，主因自营教辅出版营收增加且该部分毛利率较高，以及纸张成本下降 [2] 费用率情况 - 25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.65%/11.83%/0.23%/-2.75%，分别同比+0.29/+0.24/+0.05/+0.57pct，期间费用率整体为20.97%，同比+1.15pct，主因营收同降 [3] AI布局情况 - 公司制定发布《推进凤凰传媒人工智能发展实施意见》，与华为合作开展人工智能规划咨询项目，推动“凤凰智灵平台”实现跨越式发展，一期、二期建设任务全面完成，平台入选国家新闻出版署2024年度出版业科技与标准创新项目“科技创新成果奖” [4] 盈利预测与估值情况 - 维持25 - 27年归母净利预测至22.42/23.1/22.74亿元，25年可比公司Wind一致预期均值PE为14X，给予公司25年17X PE，维持目标价14.96元 [5] 基本数据情况 - 截至4月29日，收盘价11.90元，市值30,284百万元，6个月平均日成交额233.48百万元，52周价格范围9.73 - 12.04元，BVPS7.93元 [8] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|13,645|13,606|13,930|14,216|14,039| |+/-%|0.36|(0.29)|2.38|2.06|(1.24)| |归属母公司净利润（人民币百万）|2,952|1,598|2,242|2,310|2,274| |+/-%|41.80|(45.88)|40.35|3.03|(1.54)| |EPS（人民币，最新摊薄）|1.16|0.63|0.88|0.91|0.89| |ROE(%)|15.24|8.08|10.83|10.61|10.00| |PE（倍）|10.26|18.96|13.51|13.11|13.32| |PB（倍）|1.58|1.56|1.48|1.41|1.35| |EV EBITDA（倍）|11.66|11.77|9.39|8.34|9.80| [11] 可比公司估值情况 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|2023A|2024A|2025E|2023A|2024A|2025E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601098 CH|中南传媒|254|13.7|18.5|16.0|18.5|13.7|15.9| |601019 CH|山东出版|204|8.6|16.1|12.1|23.8|12.7|16.9| |601900 CH|南方传媒|149|11.6|18.4|14.3|12.8|8.1|10.4| | | | | |平均|14X| | | | [12] 盈利预测详细情况 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如2025E流动资产17,470百万元，营业收入13,930百万元等 [18]