报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 9.79 元/股，对应 25 年 PB0.85 倍，现价空间 19% [7] 报告的核心观点 - 苏州银行业绩维持正增，存贷增速放缓，息差降幅收窄，不良生成改善 [1] - 2025 年营收有望维持正增，利润增有望实现中高个位数增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩维持正增 - 25Q1 营收同比增长 0.8%，增速较 24A 放缓 2.3pc；归母净利润同比增长 6.8%，增速较 24A 放缓 3.4pc [1][2] - 业绩放缓主要受其他非息收入波动影响，25Q1 其他非息收入同比负增 8%，增速较 24A 下降 60pc [2] - 25Q1 利息净收入、中收分别同比-0.6%、22.5%，增速分别较 24A 提升 6pc、37pc [2] 存贷增速放缓 - 25Q1 贷款同比增长 12.7%，增速较 24Q4 下降 1pc；Q1 贷款增量以对公为主，新增对公占贷款增量的 95% [3] - 25Q1 存款同比略少增 12 亿，其中个人存款同比少增 47 亿，对公存款同比多增 35 亿 [3] 息差降幅收窄 - 测算 25Q1 苏州银行单季息差（期初期末口径）同比收窄 18bp 至 1.31%，息差同比降幅较 24Q4 收窄 11bp [4] - 25Q1 资产收益率、负债成本率同比降幅分别为 48bp、29bp，降幅分别较 24Q4 扩大 3bp、8bp [4] - 2025 年全年，前期存款成本调降利好持续释放，将支撑息差降幅较 2024 年收窄 [4] 不良生成改善 - 静态指标：25Q1 不良率、关注率分别较 24Q4 持平、-20bp 至 0.83%、0.68%，24Q4 逾期率较 24Q2 上升 11bp 至 1.04%；25Q1 末拨备覆盖率较 24Q4 末下降 36pc 至 447% [5] - 动态指标：测算 25Q1 真实不良 TTM 生成率较 24A 下降 14bp 至 0.65% [5] - 分领域：24Q4 对公贷款、个人贷款不良率分别较 24Q2 下降 13bp、上升 33bp 至 0.51%、1.66%，个贷不良压力主要在个人经营性贷款 [5] 分红继续提升 - 苏州银行 24A 分红率为 34%，较 2023 年提升 2pc，测算现价对应苏州银行 2024 年股息率为 4.85% [6] 盈利预测与估值 - 预计苏州银行 2025 - 2027 年归母净利润同比增长 7.04%/5.58%/5.89%，对应 BPS 11.51/12.33/13.21 元/股 [7] - 现价对应 2025 - 2027 年 PB 估值 0.72/0.67/0.62 倍 [7]