报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度末瑞丰银行营收、归母净利润同比分别增长5.12%、6.69%，较2024年末分别下降10.17、4.58pcts，营收利润增速下滑但经营态势良好；利息净收入同比增长2.68%，占比营收提升；负债端成本节约显著，利息支出同比下降3.45%；非息净收入同比增长11.2%，中收净收入大幅提升，其他非息收入受投资净收益支撑，债市回调下公允价值变动净收益波动大，预计后续有望回升 [4] - 2025年一季度末总资产、贷款、金融投资同比分别增长11.07%、11.41%、12.81%，增速平稳；贷款结构向对公倾斜，对公贷款规模占比持续提升；总负债、存款同比分别增长11.17%、13.72%，存款增速上升，存款新增主要由个人存款贡献，个人定期存款占比升至62.35% [5] - 2025年一季度末净息差为1.46%，较2024年末环比下行4bps，同比降幅显著收窄，主要因负债端成本率下行，通过调整存款久期和结构降低付息成本对冲资产端重定价影响 [6] - 2025年一季度末不良率0.97%，连续6个季度环比持平，资产质量平稳；拨备覆盖率326.08%，较2024年末环比上升5.21pcts，风险抵补能力提升；关注率1.54%，较2024年末小幅上升9bps，预计风险扰动影响可控 [8] - 瑞丰银行在绍兴柯桥区覆盖率高，存贷款市占率领先，异地经营成效显著；中长期来看，县域金融增量市场广阔，具备先手布局、风险抵御、激励机制等优势；短期来看，受益于当地经济增长，外部风险扰动可控；维持盈利预测假设，预计2025 - 2027年营业收入分别同比增长3.91%/4.89%/8.1%，归母净利润分别同比增长5.51%/8.93%/9.11%，维持“买入”评级 [9] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4385|4556|4779|5166| |收入同比|15.29%|3.91%|4.89%|8.10%| |归属母公司净利润（百万元）|1922|2028|2209|2410| |净利润同比|11.27%|5.51%|8.93%|9.11%| |ROAA|0.92%|0.87%|0.85%|0.84%| |ROAE|10.43%|10.45%|10.63%|10.62%| |每股收益（元）|0.98|1.03|1.13|1.23| |P/E|5.34|5.06|4.65|4.26| |P/B|0.54|0.52|0.47|0.43| [11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |贷款总额|130960|147330|162210|174862| |贷款减值准备|3859|4302|4518|4741| |债券投资|74091|81648|88727|97165| |存放央行|9764|15195|16706|18149| |同业资产|6212|5099|5124|4915| |资产总额|220503|246116|274009|302439| |吸收存款|166191|185303|206243|226867| |同业负债|26042|30986|36784|41892| |发行债券|7334|7759|6929|7504| |负债总额|201277|225988|252004|278481| |股东权益|19226|20129|22006|23959| [12] 利润表（百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利息收入|3004|3106|3201|3301| |净手续费收入|39|61|70|82| |其他非息收入|1343|1389|1508|1782| |营业收入|4385|4556|4779|5166| |税金及附加| - 38| - 66| - 69| - 70| |业务及管理费| - 1369| - 1369| - 1443| - 1544| |营业外净收入|70| - | - | - | |拨备前利润|3048|3121|3267|3551| |资产减值损失| - 1153| - 1034| - 1021| - 1103| |税前利润|1894|2087|2246|2448| |税后利润|1944|2055|2209|2410| |归属母行净利润|1922|2028|2209|2410| [12] 盈利及杜邦分析 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税前利润|0.91%|0.89%|0.86%|0.85%| |税收| - 0.02%|0.01%|0.01%|0.01%| |净利息收入|1.44%|1.33%|1.23%|1.15%| |净非利息收入|0.56%|0.62%|0.61%|0.65%| |营业收入|2.10%|1.95%|1.84%|1.79%| |营业支出|0.67%|0.62%|0.58%|0.56%| |拨备前利润|1.46%|1.34%|1.26%|1.23%| |资产减值损失|0.55%|0.44%|0.39%|0.38%| |业绩增长率（对应指标）| | | | | |净利息收入| - 1.65%|3.42%|3.04%|3.15%| |净手续费收入| - 390.91%|56.50%|15.30%|17.50%| |营业收入|15.29%|3.91%|4.89%|8.10%| |拨备前利润|15.64%|2.40%|4.67%|8.72%| |归属母行净利润|11.27%|5.51%|8.93%|9.11%| [13] 资本状况及每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |核心一级资本充足率|13.67%|12.89%|12.81%|12.69%| |一级资本充足率|12.90%|12.81%|12.70%| - | |资本充足率|14.55%|14.24%|14.00%| - | |风险加权系数|62.93%|62.25%|61.98%| - | |生息资产增长|12.31%|12.78%|9.43%|8.18%| |贷款增长|15.50%|12.50%|10.10%|7.80%| |存款增长|12.88%|11.50%|11.30%|10.00%| |净手续费收入/营收|0.89%|1.33%|1.47%|1.60%| |成本收入比|31.22%|30.05%|30.20%|29.89%| |实际所得税税率| - 2.62%|1.50%|1.64%|1.57%| |PE|5.34|5.06|4.65|4.26| |PB|0.54|0.52|0.47|0.43| |EPS（元）|0.98|1.03|1.13|1.23| |BVPS（元）|9.67|10.11|11.07|12.06| |每股拨备前利润（元）|1.55|1.59|1.66|1.81| [15]