报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][4][6][19] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩表现承压，2024年全年营收485.43亿元（+7.9%），扣非归母净利润16.4亿元（+18.3%）；24年四季度单季营收130.3亿元（+7.3%），扣非归母净利润4.71亿元（+12.2%）；2025年一季度单季营收121.9亿元（+9.3%），扣非归母净利润3.08亿元（-19.9%） [1][9] - 公司业务量增速修复，市占率趋稳，行业价格竞争导致单票价格同比降幅明显，2024年全年单票快递价格同比下降12.3%，四季度和一季度单票快递价格分别约为2.02元和1.98元，同比降幅分别为12.1%和10.0%；2024年全年业务量增速为26.1%，四季度和一季度业务量同比增幅分别为22.4%和22.9%，公司市占率与领先者差距未再拉大 [2][9] - 产能利用率回升，单票成本下降显著，竞争加剧导致一季度单票盈利环比下滑，2024年资本开支为24.4亿元，维持收缩态势，2024年单票核心运营成本为0.68元，同比下降21.9%；四项费用规模下降3.18亿元，同比下降13.9%，一季度单票运营成本同比下降18.4%至0.62元；四季度单票扣非净利为0.07元，一季度下滑至0.05元 [3][17] - 考虑到行业价格竞争加剧，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.0/23.3/26.0亿元（25 - 26年调整幅度分别为-18%/-17%），分别同比增长4.7%/16.2%/11.5%，现在股价对应25 - 26年EPS的PE估值分别为10X、9X [4][19] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为449.83亿、485.43亿、544.97亿、605.67亿、663.39亿元，增速分别为-5.2%、7.9%、12.3%、11.1%、9.5% [5][20] - 2023 - 2027E净利润分别为16.25亿、19.14亿、20.03亿、23.29亿、25.96亿元，增速分别为9.6%、17.8%、4.7%、16.2%、11.5% [5][20] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.56、0.66、0.69、0.80、0.90元 [5][20] - 2023 - 2027E EBIT Margin分别为4.9%、5.6%、5.2%、5.2%、5.4% [5] - 2023 - 2027E净资产收益率（ROE）分别为8.5%、9.4%、9.2%、9.9%、10.3% [5] - 2023 - 2027E市盈率（PE）分别为12.2、10.4、9.9、8.5、7.7 [5][20] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为8.9、8.6、8.3、7.5、6.7 [5][20] - 2023 - 2027E市净率（PB）分别为1.04、0.97、0.91、0.85、0.79 [5] 资产负债表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物分别为49.58亿、57.03亿、57.41亿、64.88亿、71.43亿元 [20] - 2023 - 2027E应收款项分别为15.09亿、12.13亿、11.94亿、11.62亿、12.72亿元 [20] - 2023 - 2027E存货净额分别为1.58亿、1.38亿、1.33亿、1.47亿、1.61亿元 [20] - 2023 - 2027E其他流动资产分别为31.83亿、35.14亿、38.15亿、42.40亿、46.44亿元 [20] - 2023 - 2027E流动资产合计分别为136.94亿、167.45亿、149.39亿、165.73亿、182.93亿元 [20] - 2023 - 2027E固定资产分别为149.75亿、144.87亿、153.83亿、158.01亿、159.95亿元 [20] - 2023 - 2027E无形资产及其他分别为34.72亿、36.73亿、35.27亿、33.81亿、32.35亿元 [20] - 2023 - 2027E投资性房地产均为43.24亿元 [20] - 2023 - 2027E长期股权投资分别为8.54亿、0.89亿、0.89亿、0.89亿、0.89亿元 [20] - 2023 - 2027E资产总计分别为380.78亿、393.18亿、382.62亿、401.68亿、419.37亿元 [20] - 2023 - 2027E短期借款及交易性金融负债分别为37.42亿、59.47亿、38.56亿、41.95亿、42.86亿元 [20] - 2023 - 2027E应付款项分别为36.22亿、31.97亿、33.13亿、33.84亿、33.82亿元 [20] - 2023 - 2027E其他流动负债分别为28.55亿、32.43亿、34.90亿、38.75亿、42.41亿元 [20] - 2023 - 2027E流动负债合计分别为102.19亿、123.87亿、106.60亿、114.54亿、119.10亿元 [20] - 2023 - 2027E长期借款及应付债券分别为76.81亿、55.73亿、47.73亿、41.73亿、35.73亿元 [20] - 2023 - 2027E其他长期负债分别为8.73亿、7.85亿、8.30亿、8.83亿、9.48亿元 [20] - 2023 - 2027E长期负债合计分别为85.54亿、63.59亿、56.04亿、50.57亿、45.22亿元 [20] - 2023 - 2027E负债合计分别为187.73亿、187.46亿、162.63亿、165.11亿、164.32亿元 [20] - 2023 - 2027E少数股东权益分别为1.41亿、1.06亿、1.30亿、1.58亿、1.89亿元 [20] - 2023 - 2027E股东权益分别为191.65亿、204.67亿、218.69亿、234.99亿、253.16亿元 [20] - 2023 - 2027E负债和股东权益总计分别为380.78亿、393.18亿、382.62亿、401.68亿、419.37亿元 [20] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为449.83亿、485.43亿、544.97亿、605.67亿、663.39亿元 [20] - 2023 - 2027E营业成本分别为406.85亿、439.36亿、495.65亿、550.56亿、602.36亿元 [20] - 2023 - 2027E营业税金及附加分别为1.51亿、1.73亿、1.96亿、2.18亿、2.39亿元 [20] - 2023 - 2027E销售费用分别为3.45亿、2.53亿、2.83亿、3.15亿、3.45亿元 [20] - 2023 - 2027E管理费用分别为13.26亿、12.12亿、13.46亿、14.79亿、16.06亿元 [20] - 2023 - 2027E研发费用分别为2.83亿、2.63亿、2.94亿、3.27亿、3.58亿元 [20] - 2023 - 2027E财务费用分别为3.41亿、2.51亿、3.13亿、2.38亿、2.09亿元 [20] - 2023 - 2027E投资收益分别为1.47亿、3.24亿、1.76亿、1.89亿、1.25亿元 [20] - 2023 - 2027E资产减值及公允价值变动分别为1.48亿、1.28亿、1.42亿、1.35亿、1.51亿元 [20] - 2023 - 2027E其他收入分别为-1.32亿、-4.16亿、-2.94亿、-3.27亿、-3.58亿元 [20] - 2023 - 2027E营业利润分别为22.96亿、27.55亿、28.17亿、32.58亿、36.21亿元 [20] - 2023 - 2027E营业外净收支分别为-1.10亿、-1.42亿、-1.00亿、-1.00亿、-1.00亿元 [20] - 2023 - 2027E利润总额分别为21.86亿、26.13亿、27.17亿、31.58亿、35.21亿元 [20] - 2023 - 2027E所得税费用分别为5.37亿、6.66亿、6.79亿、7.90亿、8.80亿元 [20] - 2023 - 2027E少数股东损益分别为0.24亿、0.33亿、0.34亿、0.40亿、0.45亿元 [20] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为16.25亿、19.14亿、20.03亿、23.29亿、25.96亿元 [20] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为16.25亿、19.14亿、20.03亿、23.29亿、25.96亿元 [20] - 2023 - 2027E资产减值准备分别为0.19亿、0.34亿、0.17亿、0.32亿元 [20] - 2023 - 2027E折旧摊销分别为21.62亿、18.06亿、15.32亿、17.13亿、18.36亿元 [20] - 2023 - 2027E公允价值变动损失分别为-1.48亿、-1.28亿、-1.42亿、-1.35亿、-1.51亿元 [20] - 2023 - 2027E财务费用分别为3.41亿、2.51亿、3.13亿、2.38亿、2.09亿元 [20] - 2023 - 2027E营运资本变动分别为-46.18亿、6.53亿、1.50亿、1.05亿、-0.97亿元 [20] - 2023 - 2027E其它分别为-0.03亿、-0.14亿、0.07亿、0.25亿、0.29亿元 [20] - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为-9.63亿、42.66亿、35.68亿、40.40亿、42.15亿元 [20] - 2023 - 2027E资本开支分别为0、-13.30亿、-21.57亿、-18.54亿、-17.35亿元 [20] - 2023 - 2027E其它投资现金流分别为2.78亿、-22.91亿、21.20亿、-4.80亿、-5.37亿元 [20] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为2.30亿、-28.56亿、-0.37亿、-23.34亿、-22.72亿元 [20] - 2023 - 2027E权益性融资分别为1.20亿、0、0、0、0 [20] - 2023 - 2027E负债净变化分别为2.27亿、-3.15亿、-8.00亿、-6.00亿、-6.00亿元 [20] - 2023 - 2027E支付股利、利息分别为-5.31亿、-7.86亿、-6.01亿、-6.99亿、-7.79亿元 [20] - 2023 - 2027E其它融资现金流分别为23.82亿、15.37亿、-20.91亿、3.39亿、0.91亿元 [20] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为17.84亿、-6.65亿、-34.92亿、-9.60亿、-12.88亿元 [20] - 2023 - 2027E现金净变动分别为10.51亿、7.45亿、0.38亿、7.47亿、6.55亿元 [20] - 2023 - 2027E货币资金的期初余额分别为39.07亿、49.58亿、57.03亿、57.41亿、64.88亿元 [20] - 2023 - 2