报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价26.81元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 公司经过两年智能化改造投入，2025年有望迎来资本开支影响减弱、产能利用率恢复爬坡、机器人应用降本增效阶段，25Q1产销量、吨净利迎来双重拐点，未来随着智能化改造逐步完成，降本增效可期 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营收48亿元，同比+8.78%，归母净利1.37亿元，同比-32.78%，扣非净利1.15亿元，同比+31.27% [1] - 25Q1毛利率9.83%，同比-0.76pct，环比-0.93pct，吨毛利同比减少60元/吨，环比减少29元/吨 [2] - 25Q1期间费用率6.21%，同比-0.97pct，政府补助6047万元，同比减少9390万元，扣非归母净利率同比+0.41pct至2.38% [3] - 25Q1经营现金流净额-1.95亿元，同比多流出2.79亿元，收、付现比分别为105%/106%，同比-2.2/+9.5pct [3] 订单与产量 - 25Q1新签订单测算量137万吨，同比+13.9%，实现产量104.91万吨，同比+14.3% [1] 吨净利情况 - 24Q1/Q2/Q3/Q4/25Q1钢结构产品吨净利分别为95/125/105/99/109元/吨，25Q1同比+15%，主要系研发费用同比-20%，影响吨净利30元/吨 [2] 公司优势 - 采购方面与国内重要钢厂、一流品牌油漆供应商等签订长期战略合作，制造方面拥有完善配套工厂、一站式采购能力、统一生产调度及部品部件专业化优势 [4] - 致力于智能化改造，自2021年成立智能制造研发团队，已研发或引进多环节智能化设备，2023年以来自主研发“弧焊机器人控制系统”，已规模化投入使用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为10.3/12.2/14.0亿 [5] - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为16倍，给予公司2025年18xPE，维持目标价26.81元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|23,539|21,514|24,250|27,050|29,446| |+/-%|18.60|(8.60)|12.72|11.55|8.86| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,179|772.27|1,028|1,215|1,403| |+/-%|1.43|(34.51)|33.09|18.24|15.43| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.71|1.12|1.49|1.76|2.03| |ROE(%)|13.51|8.21|10.28|11.22|11.91| |PE(倍)|10.67|16.29|12.24|10.35|8.97| |PB(倍)|1.37|1.31|1.21|1.12|1.02| |EV EBITDA(倍)|7.85|10.16|9.89|8.92|8.13| [6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元）|市值（亿元）|2024A每股收益|2025E每股收益|2026E每股收益|2027E每股收益|2024A P/E|2025E P/E|2026E P/E|2027E P/E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |东方雨虹|002271 CH|11.13|265.86|0.04|0.70|0.98|1.21|258.84|15.79|11.37|9.20| |东南网架|002135 CH|4.14|46.18|0.17|0.21|0.24|0.28|24.35|19.90|16.92|14.85| |精工钢构|600496 CH|3.23|65.02|0.24|0.28|0.31|0.35|13.28|11.50|10.47|9.26| |平均| - | - | - | - | - | - | - |98.82|15.73|12.92|11.10| |鸿路钢构|002541 CH|18.23|125.79|1.12|1.49|1.76|2.03|16.28|12.24|10.35|8.98| [12]