报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报发布，2024年营收和归母净利润同比增长，拟每股分红0.943元/股；2025年一季度营收和归母净利润同比增长且超预期 [6] - 2024年发电量同比稳定增长，2025年一季度来水转丰发电量同比提升，各电站电量全线增长为全年电量稳健成长奠定基础 [6] - 2025年一季度增收降本共振，毛利大幅增长，成本下降或因部分机组折旧年限到期 [6] - 降息周期内财务费用下降趋势延续，公司业绩显著增厚，公司可通过偿还贷款和置换债务进一步压降财务费用 [6] - 结合公司经营情况，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应PE分别为20、19和17倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月29日收盘价29.46元，一年内最高/最低32.28/25.16元，市净率3.4，息率3.50，流通A股市值707,254百万元，上证指数3,286.65，深证成指9,849.80 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产8.82元，资产负债率59.65%，总股本/流通A股24,468/24,007百万，流通B股/H股为 - / - [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|84,492|17,015|89,766|93,081|95,400| |同比增长率（%）|8.1|8.7|6.2|3.7|2.5| |归母净利润（百万元）|32,496|5,181|35,561|38,704|41,289| |同比增长率（%）|19.3|30.6|9.4|8.8|6.7| |每股收益（元/股）|1.33|0.21|1.45|1.58|1.69| |毛利率（%）|59.1|53.0|60.1|61.2|61.6| |ROE（%）|15.5|2.4|16.0|16.4|16.5| |市盈率|22|/|20|19|17| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|78,144|84,492|89,766|93,081|95,400| |减：营业成本|32,958|34,528|35,780|36,126|36,635| |减：税金及附加|1,602|1,968|2,091|2,168|2,222| |主营业务利润|43,584|47,996|51,895|54,787|56,543| |减：销售费用|192|188|200|207|212| |减：管理费用|1,364|1,562|1,660|1,721|1,764| |减：研发费用|789|891|946|981|1,006| |减：财务费用|12,560|11,131|10,182|9,403|8,270| |经营性利润|28,679|34,224|38,907|42,475|45,291| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-2|-32|-10|-10|-10| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-42|-14|0|0|0| |加：投资收益及其他|4,755|5,265|5,163|5,463|5,763| |营业利润|33,231|39,645|44,053|47,920|51,036| |加：营业外净收入|-807|-783|-700|-700|-700| |利润总额|32,424|38,862|43,353|47,220|50,336| |减：所得税|4,457|5,932|7,067|7,726|8,247| |净利润|27,967|32,930|36,287|39,494|42,089| |少数股东损益|723|434|726|790|800| |归属于母公司所有者的净利润|27,245|32,496|35,561|38,704|41,289| [8]