报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价25.8元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 瑞普生物2025Q1营收8.22亿元（yoy+20.00%），归母净利1.16亿元（yoy+28.45%），扣非净利9346.10万元（yoy+22.00%），归母净利润略超预期，畜禽主业经营稳健，宠物板块接力成长，国际化布局提速推进，看好未来成长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 畜禽主业经营情况 - 25Q1营收8.22亿元，剔除并表因素同比增长20%，畜禽及宠物板块均有贡献；家禽营收同比增长13% - 18%，疫苗或高增、药品或略降；家畜因并表及需求修复同比高增；宠物药品及疫苗在大单品驱动下增长，中瑞供应链贡献增量 [2] - 毛利率41%，同比+0.30pct，环比+10.4pct，得益于产品结构优化，高毛利率疫苗产品占比提升，最终归母净利润1.16亿元，同比+28% [2] 宠物板块发展情况 - 25Q1宠物业务延续良好增长，大单品猫三联疫苗“瑞喵舒”销售稳健；4月取得口服剂型驱虫药批准文号，二季度推向市场；持续推进猫传腹mRNA疫苗、猫干扰素等新产品研发 [3] - 渠道端拓展宠物医院及宠物店覆盖深度，巩固领先地位，“三瑞一体”带动下预计全年增长目标有望达成 [3] 国际化布局情况 - 加快海外市场拓展，推进产品境外注册，预计2025年海外收入同比大幅增长，国内外业务协同格局或成型，国际化蓝海空间加速打开 [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.0、5.1、6.1亿元 [4] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE均值26倍，考虑公司宠物板块布局领先、畜禽主业向好，给予25年30倍PE，目标价25.8元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,249|3,070|3,385|3,831|4,472| |+/-%|7.90|36.50|10.25|13.20|16.74| |归属母公司净利润(人民币百万)|452.94|300.72|401.45|510.47|614.29| |+/-%|30.64|(33.61)|33.50|27.16|20.34| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.97|0.65|0.86|1.10|1.32| |ROE(%)|9.43|6.01|7.38|8.67|9.52| |PE(倍)|21.40|32.24|24.15|18.99|15.78| |PB(倍)|2.16|2.17|1.99|1.84|1.67| |EV EBITDA(倍)|12.73|16.21|13.72|11.09|9.92| [6] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS - 元(2025E)|EPS - 元(2026E)|PE(2025E)|PE(2026E)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |600195 CH|中牧股份|6.8|69.4|0.3|0.3|25.6|19.7| |300871 CH|回盛生物|22.0|39.4|0.8|1.1|26.3|20.7| |603566 CH|普莱柯|13.7|47.4|0.5|0.6|26.5|21.6| |可比公司平均估值| - | - | - | - | - |26.1|20.7| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [16]