报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为 37.0 元 [1][4][5] 报告的核心观点 - 金龙鱼 2025 年 Q1 营收 590.79 亿元（yoy+3.15%、qoq - 6.83%），归母净利 9.81 亿元（yoy+11.23%、qoq - 8.35%），扣非净利 8.62 亿元（yoy+253.91%），在原材料价格低位等因素推动下，营收同比增长、毛利率同环比均改善，看好 2025 年盈利弹性 [1] - 2025 年 Q1 厨房食品、饲料及油脂科技销量及盈利能力同比提升，取得营收及盈利双重改善，厨房食品销量增长、价格随原材料下跌，面粉业务利润改善；饲料原料及油脂科技销量增长、价格持平，大豆压榨利润好转带动盈利能力回升 [2] - 2024 年公司进行经营改善，在产品推新和渠道下沉方面着力，在 2025 年原材料成本低位及下游需求改善背景下，业绩弹性有望释放 [3] - 维持盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 40.11 亿元、66.77 亿元、84.11 亿元，对应增速为 60.30%、66.47%、25.98%，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.74、1.23、1.55 元，给予 25 年 50 倍 PE，维持目标价 37.0 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价 37.00 元，截至 4 月 29 日收盘价 31.04 元，市值 168,286 百万人民币，6 个月平均日成交额 276.43 百万人民币，52 周价格范围 24.83 - 41.47 元，BVPS 17.48 元 [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|251,524|238,866|255,346|285,742|336,349| |+/-%|(2.32)|(5.03)|6.90|11.90|17.71| |归属母公司净利润（人民币百万）|2,848|2,502|4,011|6,677|8,411| |+/-%|(5.43)|(12.14)|60.30|66.47|25.98| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.53|0.46|0.74|1.23|1.55| |ROE(%)|3.16|2.70|4.19|6.62|7.80| |PE(倍)|59.09|67.26|41.96|25.20|20.01| |PB(倍)|1.84|1.80|1.72|1.62|1.51| |EV EBITDA(倍)|30.05|25.46|21.41|15.40|13.57|[9] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|2025E EPS|2026E EPS|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----| |603288 CH|海天味业|42.46|2361.03|1.26|1.40|33.59|30.43| |600305 CH|恒顺醋业|8.05|89.27|0.16|0.19|50.16|43.37| |002661 CH|克明食品|10.48|34.91|0.50|0.56|21.16|18.87| |002311 CH|海大集团|54.95|914.23|3.02|3.41|18.19|16.11| |平均| - | - | - | - | - |30.77|27.19|[10] 金龙鱼盈利季度拆分表 |百万元|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4|2025Q1| |----|----|----|----|----|----| |总收入|57274|52205|65976|63412|59079| |营业收入同比增速|-6.17%|-9.48%|-5.49%|0.65%|3.15%| |营业收入环比增速| - |-8.85%|26.38%|-3.89%|-6.83%| |营业成本|54337|49777|62762|59204|55053| |营业成本同比增速|-6.17%|-10.92%|-4.61%|-0.96%|1.32%| |营业成本环比增速| - |-8.39%|26.09%|-5.67%|-7.01%| |总毛利|2936|2428|3214|4209|4026| |总毛利率|5.13%|4.65%|4.87%|6.64%|6.81%| |-销售费用率|2.77%|2.67%|2.54%|2.56%|2.85%| |-研发费用率|0.10%|0.11%|0.09%|0.16%|0.10%| |归母净利润|882|214|334|1071|981| |归母净利润(同比)|3.30%|92.10%|-71.25%|49.00%|11.23%| |归母净利润(环比)| - |-75.69%|55.93%|220.19%|-8.35%| |净利率|1.54%|0.41%|0.51%|1.69%|1.66%|[11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [16]