报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价69.10元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 春秋航空1Q25营收53.17亿同增2.9%，归母净利润6.77亿同降16.4%，收益水平下降幅度小于预期，我国低成本航空有渗透空间，公司具备成长性，低成本模式经营效率高，盈利兑现度较高 [1] - 考虑行业收益水平未明显改善，公司国际线运力投放快客座率短期承压，下调25 - 26年归母净利润18%/20%至27.26/34.22亿，预计27年归母净利润为38.41亿 [4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25经营情况 - 1Q25或因高基数票价同比较弱，单位客公里收益同比降约3.5%，运力主要投国际线，ASK同增66.1%，国内线ASK同降3.3%，整体同增6.9%，整体客座率同降0.6pct至90.6%，国际线拖累明显 [2] - 1Q25营业成本同增4.5%至44.49亿，收益水平拉低毛利率1.3pct至16.3%，毛利润8.69亿同降4.6%，其他收益同增46.0%至2.97亿，税前利润8.92亿同比小幅提升0.5%，因税率恢复，最终净利润同降16.4%至6.77亿 [2] 2024年经营情况 - 2024年公司运力快速回升，收益水平随行业下滑，整体ASK/RPK同增16.1%/18.8%，客座率91.5%同增2.1pct，单位客公里收益同降6.5%，营收同增11.5% [3] - 2024年飞机利用率同增9.4%至9.3小时，单位扣油ASK成本同降1.7%，营业成本174.12亿同增12.2%，毛利率同比降0.5pct至12.9%，毛利润同比改善7.0%至25.88亿，其他收益同比下滑7.8%至10.51亿，归母净利润22.73亿同比微增0.7% [3] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润18%/20%至27.26/34.22亿，预计27年归母净利润为38.41亿，给予2025E PB 3.5x不变，2025E BPS为19.74元，目标价69.10元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|17,938|20,000|22,872|26,103|28,773| |+/-%|114.34|11.50|14.36|14.13|10.23| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,257|2,273|2,726|3,422|3,841| |+/-%|174.36|0.69|19.94|25.51|12.27| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.31|2.32|2.79|3.50|3.93| |ROE(%)|14.33|13.08|14.12|15.61|15.53| |PE(倍)|23.13|22.97|19.15|15.26|13.59| |PB(倍)|3.32|3.00|2.70|2.38|2.11| |EV EBITDA(倍)|14.26|12.87|9.72|8.02|7.01|[5] 核心假设汇总 |项目|原预测2025E|原预测2026E|新预测2025E|新预测2026E| |----|----|----|----|----| |客公里收入(人民币/客公里)|0.39|0.40|0.39|0.39| |客运周转量(百万)|60,573|66,154|57,212|64,798| |客座率(%)|91.65|91.58|90.48|89.85| |主营业务收入(人民币百万)|24,404|26,853|22,872|26,103| |燃油成本(人民币百万)|6829|7163|6617|7343| |主营业务成本(人民币百万)|20,106|21,504|19,249|21,557| |净利润(人民币百万)|3,329|4,278|2,726|3,422| |每股盈利(人民币)|3.40|4.37|2.79|3.50|[23] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2025E营业收入22,872百万，归属母公司净利润2,726百万等 [29] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有不同表现，如2025E营业收入增速14.36%，毛利率15.84%等 [29]