报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价28.8元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024及1Q25归母净利同比增长亮眼，得益于多元化战略成效凸显、产品结构及生产效率优化 [1] - 看好水晶光电未来成长性，来自光学行业创新、AR业务空间广阔和管理体制优化 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收62.78亿元（yoy+23.67%），归母净利润10.3亿元（yoy+71.57%），略低于预期；1Q25单季度营收14.82亿元（yoy+10.2%），归母净利2.21亿元（yoy+23.67%） [1] 业务分析 - 光学元器件2024年收入28.8亿元，同增17.9%，因加快新品推广 [2] - 光学面板实现收入24.7亿元，同增33.7%，得益于手机端份额提升及非手机端新应用场景扩展 [2] - 汽车电子（AR+）2024年收入3.0亿元，同增3.0%，车载HUD出货量增长至近30万台，斩获多个重点项目定点 [2] - 半导体光学2024年收入1.3亿元，同增19.5% [2] - 反光材料收入3.9亿元，同增37.2% [2] 展望 - 行业层面，AI+消费电子融合带动手机光学升级创新，AI助推AR眼镜商业化加速 [3] - 公司层面，转型为技术/新品驱动型供应商，多个新项目有望转化为业绩增量；AR方面专注相关技术研发，反射光波导打通核心工艺，衍射光波导实现小批量商业级应用出货 [3] 盈利预测 - 预测25 - 27年归母净利润为12.58/15.14/17.82亿元（较25/26年前值下调4.48%/2.15%） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|营业收入(人民币百万)|归属母公司净利润(人民币百万)|EPS(人民币，最新摊薄)|ROE(%)|PE(倍)|PB(倍)|EV EBITDA(倍)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |2023|5,076|600.25|0.43|6.88|43.83|3.06|23.09| |2024|6,278|1,030|0.74|11.13|25.55|2.91|14.89| |2025E|7,311|1,258|0.90|12.57|20.92|2.67|13.48| |2026E|8,649|1,514|1.09|13.54|17.38|2.39|10.99| |2027E|10,090|1,782|1.28|14.15|14.77|2.12|9.05|[6] 可比公司估值 |证券代码|公司名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|PE (x)（2025E/2026E）|PB (x)（2025E/2026E）|EPS增速（%）（2025E/2026E）|ROE（%）（2025E/2026E）|YTD股价跌幅（%）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688127 CH|蓝特光学|22.89|93.22|25.35/20.33|4.61/4.07|64%/25%|18%/20%|-16%| |603297 CH|永新光学|85.02|95.70|29.85/22.78|4.29/3.74|52%/31%|14%/17%|-9%| |002241 CH|歌尔股份|20.85|717.40|20.46/16.68|2.02/1.84|29%/23%|10%/11%|-19%| |002475 CH|立讯精密|30.53|2,243.07|12.86/10.62|2.58/2.10|28%/21%|19%/19%|-25%| |2382 HK|舜宇光学科技|65.55|654.32|20.98/17.70|1.57/1.38|26%/18%|12%/13%|-5%| |平均|-|-|-|21.90/17.62|3.01/2.63|36%/24%|15%/16%|-15%| |中位数|-|-|-|20.98/17.70|2.58/2.10|28%/21%|14%/17%|-16%|[25]