报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价 -9.3%至 4.4 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 报喜鸟 2024 年营收和盈利短期承压，未来加强精细化管理、控制终端折扣、拓展渠道有望恢复增长，收购 Woolrich 深化多品牌战略布局 [1] - 考虑公司持续加大销售投入使净利润短期承压，调整 2025/26 年净利润预测 -8.2%/8.0%至 5.9/6.8 亿元，引入 2027 年预测值 7.4 亿元 [5] 各部分总结 业绩表现 - 2024 年公司实现营收 51.5 亿元（yoy -1.9%），归母净利润 4.9 亿元（yoy -29.1%）；1Q25 营收 13.0 亿元（yoy -3.7%），归母净利润 1.7 亿元（yoy -31.9%） [1] - 2024 年拟派息 0.05 元/股，分红率约 35.4% [1] 品牌与渠道表现 - 2024 年报喜鸟、哈吉斯、乐飞叶和宝鸟品牌收入分别同比 -8.4%/+1.3%/+28.0%/-2.9%至 15.9/17.8/3.5/10.1 亿元 [2] - 分渠道看，直营、加盟、团购、线上分别同比 -4.4%/-0.8%/-1.5%/+1.7% [2] 财务指标 - 24 年公司毛利率同比 +0.3pct 至 65.0%，净利率 -3.7pct 至 9.6%；1Q25 净利率同比 -5.4pct 至 13.1% [3] - 2024 年公司存货周转天数同比 +9 天至 235 天，货币资金同比 +7.1%至 20.3 亿元 [4] 盈利预测与估值 - 调整 2025/26 年净利润预测 -8.2%/8.0%至 5.9/6.8 亿元，引入 2027 年预测值 7.4 亿元 [5] - 参考 Wind 2025E PE 可比公司一致预期为 9.8x，维持 2025E 11.0x PE，调整目标价 -9.3%至 4.4 元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,254|5,153|5,637|6,141|6,717| |+/-%|21.82|(1.91)|9.38|8.96|9.38| |归属母公司净利润 (人民币百万)|697.85|494.96|590.52|680.27|741.34| |+/-%|52.11|(29.07)|19.31|15.20|8.98| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.48|0.34|0.40|0.47|0.51| |ROE (%)|16.86|11.36|13.25|14.63|15.25| |PE (倍)|7.90|11.14|9.34|8.11|7.44| |PB (倍)|1.27|1.26|1.21|1.16|1.11| |EV EBITDA (倍)|6.68|6.82|7.21|6.09|5.46|[7] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价 (当地币种)|市值(当地币种)|EPS (元) (2025E)|EPS (元) (2026E)|EPS (元) (2027E)|PE (倍) (2025E)|PE (倍) (2026E)|PE (倍) (2027E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |1234 HK|中国利郎|3.78|45.26|0.45|0.50|0.54|7.89|7.10|6.49| |002563 CH|森马服饰|5.73|154.37|0.47|0.52|0.58|12.23|10.95|9.96| |002832 CH|比音勒芬|16.52|94.28|1.77|2.02|1.69|9.32|8.18|9.78| |均值| - | - | - |0.90|1.01|0.94|9.81|8.74|8.74|[13]