报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - 看好焦煤行业基本面和公司推进战略带来的业绩韧性、弹性，以及精益经营带来的动能，预计公司2025 - 2027年归母净利润为36.17亿、44.20亿、48.59亿，截至4月29日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为8.88/7.27/6.61倍，维持公司“买入”评级 [7] 报告事件总结 - 2025年4月29日，淮北矿业发布2025年一季报，单季度营业收入105.99亿元，同比下降38.95%，环比上涨0.17%；单季度归母净利润6.92亿元，同比下降56.50%，环比下降3.44%；单季度扣非后净利润6.74亿元，同比下降56.96%，环比上涨19.86% [1] 公司业务情况总结 煤炭业务 - 2025年一季度商品煤产量431万吨，同比降93万吨（-18%），环比降57万吨（-12%）；销量297万吨，同比降105万吨（-26%），环比降52万吨（-15%），后续产量有望提升；售价938元/吨，同比降239元/吨（-20%），环比降114元/吨（-11%）；吨煤成本520元/吨，同比降73元/吨（-12%），环比降18元/吨（-3%），成本下降趋势有望延续；一季度煤炭业务毛利率44.56% [4] 化工业务 - 焦炭业务营收萎缩，2025年一季度产量74万吨，同环比均降15%左右，售价（不含税）降至1499元/吨，同比降813元/吨（-35%），环比增104元/吨（+7%）；甲醇产量恢复，一季度产量12万吨，同比增3万吨（+31%），环比基本持平，售价（不含税）为2235元/吨，同环比增3%；乙醇项目稳步推进，一季度产量9.59万吨，产量下降，后续有望提升，若达成全年57万吨产量目标，或将增强公司盈利能力，一季度平均售价4777元/吨，较2024年全年均价4999元/吨有所下降 [4] 公司战略推进情况总结 煤炭方面 - 年产能800万吨的内蒙古陶忽图煤矿，4个井筒掘砌工程完成，地面主井井塔建设启动，信湖煤矿复产，煤炭资源和产量有望增长 [4] 电力方面 - 绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电；聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目围绕2025年底“双机双投”目标；52MW集中式、6.7MW分布式光伏项目全容量并网发电；聚能发电项目配置的739MW新能源指标，406MW指标已落实用于风电项目 [4][5] 化工方面 - 全球最大的合成气法制60万吨无水乙醇项目投产，年产10万吨碳酸二甲酯项目建成投产；年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目加速推进 [5] 非煤方面 - 全年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨/年，产能增至2740万吨/年 [5] 公司财务指标总结 |重要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|73,592|65,875|70,778|80,472|87,594| |同比(%)|6.3%|-10.5%|7.4%|13.7%|8.8%| |归属母公司净利润(百万元)|6,225|4,855|3,617|4,420|4,859| |同比(%)|-11.2%|-22.0%|-25.5%|22.2%|9.9%| |毛利率(%)|18.9%|18.3%|14.9%|15.3%|15.3%| |ROE(%)|16.7%|11.5%|8.1%|9.4%|9.7%| |EPS（摊薄）（元）|2.31|1.80|1.34|1.64|1.80| |P/E|5.16|6.62|8.88|7.27|6.61| |P/B|0.86|0.76|0.72|0.68|0.64|[6]