报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 市场回暖下公司经纪及利息净收入表现亮眼，经纪业务贡献主营收超4成，营收增速为负低于归母净利润增速主因其他业务收入下降且期货业务利润率低[6] - 客户存款高增和负债成本下行共同驱动利息净收入同比增长超60%[6] - 市场波动影响公司自营同比小幅下滑，金融投资资产维持高个位数扩表，投资收益率和投资杠杆均有所改善[6] - 客户入金速度跻身行业前10，两融市占率略有下滑，公司财富管理业务有差异化竞争优势及业绩释放潜力[6] - 下调盈利预测，看好公司外延并购下的成长性，维持买入评级[6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月29日收盘价10.46元，一年内最高/最低15.87/10.02元，市净率1.4，息率1.82，流通A股市值478.42亿元，上证指数/深证成指3286.65/9849.80[1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产7.79元，资产负债率78.42%，总股本/流通A股45.74亿股，流通B股/H股无[1] 业绩情况 - 1Q25公司实现营收29.9亿元，同比-22.9%，归母净利润5.6亿元，同比+24.2%，环比-16.7%；1Q25加权ROE（未年化）1.57%，同比-0.07pct[4] 财务数据及盈利预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15816|2994|17301|18478|18667| |收入同比增长率（%）|-10.33|-22.89|9.39|6.80|1.02| |归属母公司净利润（百万元）|1932|556|2302|2921|3290| |净利润同比增长率（%）|10.21|24.17|19.13|26.93|12.63| |每股收益（元/股）|0.46|0.12|0.50|0.64|0.70| |ROE（%）|6.28|1.57|6.39|7.74|8.29| |P/E|22.88|/|20.79|16.38|15.00| |P/B|1.36|/|1.30|1.24|1.18|[5] 业务收入情况 - 1Q25浙商证券实现证券主营收入（剔除大宗商贸和其他收益）收入16.5亿/同比+17%，各业务收入（同比增速）为经纪6.9亿（+30%）、投行1.2亿（-17%）、资管0.7亿（-37%）、净利息2.5亿（+63%）、净投资4.6亿（-2%），收入结构为经纪42%、投行8%、资管4%、净利息15%、投资28%（剔除其他手续费及长股投）[6] 资产及负债情况 - 期末公司总资产1714亿元/较24年末+11%，客户资金较24年末+26%，有息负债629亿元，较24年末+10%，单季利息支出为3.7亿元，负债成本2.47%（VS2024年为2.68%）[6] 金融投资资产情况 - 期末公司金融投资资产规模554亿元/较上年末+9%，其中交易金融资产400亿元/较上年末+11%，其他权益工具投资规模30亿元/较上年末+76%，1Q25年化投资收益率4.80%，较24年+0.3pct，投资杠杆1.55倍，较24年提升0.11倍[6] 经纪及两融业务情况 - 1Q25A股（含沪深北市场）日均股基成交额为1.75万亿元/yoy+71%，公司代理买卖证券款较上年末+5%（42家上市券商中排名第8），1Q25经纪业务收入yoy+30%，预计佣金率边际下滑；1Q25市场两融余额为1.92万亿元/较24年末+3%，期末公司融出资金规模为248亿元/较24年末+3%，融资市占率1.30%（VS2024年为1.31%）[6] 预测合并利润表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17638|15816|17301|18478|18667| |手续费及佣金净收入（百万元）|3850|3611|4181|4615|4854| |利息净收入（百万元）|754|989|1524|2003|1820| |投资净收益及公允价值变动（百万元）|1037|1748|1596|1860|1993| |其他业务收入（百万元）|11997|9468|10000|10000|10000| |营业支出（百万元）|15427|13385|14369|14667|14375| |营业税金及附加（百万元）|55|52|54|58|58| |管理费用（百万元）|3538|3950|4325|4619|5227| |资产减值损失（百万元）|27|0|90|90|90| |其他业务成本（百万元）|11807|9383|9900|9900|9000| |营业利润（百万元）|2211|2431|2932|3811|4292| |营业外收支（百万元）|(10)|(6)|(8)|(7)|(7)| |利润总额（百万元）|2201|2425|2924|3804|4284| |所得税（百万元）|378|418|526|761|857| |净利润（百万元）|1823|2007|2397|3043|3427| |少数股东损益（百万元）|70|75|96|122|137| |归属母公司净利润（百万元）|1753|1932|2302|2921|3290|[7]