报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为6.98元 [1][6] 报告的核心观点 - 大秦铁路24年营收746亿元（yoy -7.9%），归母净利90.4亿元（yoy -24%），低于预期约10%；25年1Q营收178亿元（yoy -2.6%），归母净利25.7亿元（yoy -15.6%），基本符合预期 [1] - 24年公司执行高分红政策，分红比例达57.3%，拟派发末期股息0.14元（含税），连同中期股息折合股息率为3.98%，在低利率环境下有吸引力 [1] - 预计2025 - 2027年大秦线运量为4.1/4.2/4.3亿吨，下调2025 - 2026年归母净利至96/98亿元，首次引入2027年预测101亿元，下调目标价至6.98元，测算2025年度股息率为4.0% [4] 各部分总结 24年回顾 - 24年大秦线1Q/2Q/3Q/4Q运量同比下降6/8/13/1%，主因山西煤炭减产、水电替代效应增强、进口煤替代“西煤东运”需求 [2] - 参股项目中，朔黄铁路投资收益同比增长10%，浩吉铁路投资收益同比下降10% [2] - 24年公司客运收入同比增长12.2%，但客运服务费和机客车租赁费亦同比增长12.1%，毛利润同比下降31.8% [2] 1Q回顾&展望 - 25年1Q大秦线运量同比下降5.6%，主因冬季气温偏高，下游煤炭库存去化较慢，北方港口煤炭库存处近6年来最高水平，下游电厂购煤观望情绪浓 [3] - 1Q神华旗下黄骅港与天津煤码头装船量同比下降8.5%，25年3月末合同负债同比下降32%，反映2Q运煤需求偏弱 [3] - 预计大秦线景气度需等待6月下旬后的运煤旺季 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年大秦线运量为4.1/4.2/4.3亿吨（前值4.25/4.35/-亿吨） [4] - 下调2025 - 2026年归母净利至96/98亿元（前值115/119亿元），首次引入2027年预测101亿元 [4] - 基于14.6x 2025E PE（前值14.3x 2024E PE）下调目标价至6.98元（前值7.84元），测算2025年度股息率为4.0% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|81,020|74,627|76,750|79,088|81,362| |+/-%|6.95|(7.89)|2.84|3.05|2.87| |归属母公司净利润(人民币百万)|11,930|9,039|9,630|9,835|10,070| |+/-%|6.55|(24.23)|6.53|2.12|2.40| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.59|0.45|0.48|0.49|0.50| |ROE(%)|8.66|5.84|5.64|5.62|5.61| |PE(倍)|11.43|15.09|14.16|13.87|13.54| |PB(倍)|0.99|0.88|0.80|0.78|0.76| |EV EBITDA(倍)|5.35|5.95|6.27|6.05|5.86| [5] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等预测 [16]