报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收38.4亿元，同比+9.6%；扣非前后归母净利润2.68、2.54亿元，同比+266.9%、+108.2%；2025Q1营收10.5亿元，同比+14.1%；扣非前后归母净利润0.88、0.86亿元，同比+15.1%、+27.3% [4] - 因短期棕榈油成本高居不下，调整2025 - 2026年归母净利润预测至3.21、4.06亿元（前值3.42、4.06亿元），新增2027年预测4.82亿元，对应2025 - 2027年EPS 1.89/2.40/2.85元，当前股价对应2025 - 2027年22.8/18.0/15.1倍PE [4] - UHT奶油国产替代势头较好，山姆等大KA渠道重新推新，冷冻烘焙有望重新恢复增长；传统流通饼房渠道需求仍疲软，公司聚焦单品、缩减SKU提升效率，规模集采降低采购成本；中长期看冷冻烘焙渗透率有望逐渐提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价43.12元，一年最高最低48.98/22.28元，总市值73.02亿元，流通市值49.08亿元，总股本1.69亿股，流通股本1.14亿股，近3个月换手率216.68% [1] 业务板块与渠道表现 - 2024年冷冻烘焙收入同比-3.5%，奶油、水果制品、酱料等烘焙原料业务收入同比+61.8%、-11.3%、-3.6%，UHT高端奶油收入高增、突破5亿元；流通渠道收入同比+15%，KA商超收入同比中个位数下滑，餐饮、茶饮等新渠道同比约+20% [5] - 2025Q1冷冻烘焙收入同比增12%，烘焙原料同比增17%；流通渠道下降中单位数，KA商超同比增40%以上 [5] 盈利能力 - 2025Q1归母净利率同比+0.07pct，毛利率同比-2.56pct，预计主因棕榈油等原料价格上涨影响；销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.00、-1.16、-0.94、+0.42pct，整体费用率下降 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,499|3,835|4,365|4,856|5,309| |YOY(%)|20.2|9.6|13.8|11.3|9.3| |归母净利润(百万元)|73|268|321|406|482| |YOY(%)|-49.2|266.9|19.6|26.7|18.7| |毛利率(%)|31.4|31.5|30.5|30.8|31.1| |净利率(%)|2.1|7.0|7.3|8.4|9.1| |ROE(%)|2.8|10.2|11.0|12.5|13.1| |EPS(摊薄/元)|0.43|1.58|1.89|2.40|2.85| |P/E(倍)|100.0|27.2|22.8|18.0|15.1| |P/B(倍)|3.3|3.2|2.8|2.4|2.1| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司财务预测情况，如2025E营业收入4365百万元，营业成本3033百万元等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如2025E营业收入增长率13.8%，毛利率30.5%等 [11]