报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩有所修复，火电锅炉维持高景气，公司盈利能力有望修复，预计2025 - 2027年归母净利润依次为1.72/1.92/2.15亿元，对应现价，PE为17x、15x和13x [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收26.52亿元，同比减少24.57%，归母净利润1.26亿元，同比减少64.25%；2024Q4营收5.62亿元，同比减少29.37%，归母净利润 - 0.45亿元，同环比转亏；2025Q1营收4.83亿元，同比减少33.90%，归母净利润0.30亿元，同比减少55.43%，环比扭亏 [1] 点评 - 25Q1销量环比回升，无缝管、焊管销量分别为1.06、0.63万吨，环比分别 - 2.5%、+20.2%，总销量1.69万吨，环比 + 4.83% [2] - 25Q1毛利率环比改善，不锈钢无缝管、焊管销售均价环比 + 4.1%、 - 1.1%；2025Q1毛利率16.28%，同比减少2.06pct，环比增加5.37pct [2] 未来核心看点 - 积极应对下游需求变化，火电锅炉维持高景气，2024年石油化工营收同比 - 54.34%，电力设备及天然气营收分别同比 + 40.79%、 + 170.29%；截至2025年2月，火电投资完成额累计同比增加34.60%，2025年1 - 3月，火电新增装机容量累计9.25GW，同比增加44.76% [3] - 贯彻精益化生产，确保产品卓越品质，已成为多家国内外知名企业的合格供方，并顺利通过多个公司认证 [3] - “三个并举”开发新应用市场，开拓核电、煤液化等应用细分行业，向国际市场拓展，加强高端不锈钢管经营力度，提升进口替代水平 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2,652 | 2,896 | 3,190 | 3,483 | | 增长率（%） | -24.6 | 9.2 | 10.1 | 9.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 126 | 172 | 192 | 215 | | 增长率（%） | -64.2 | 36.5 | 11.7 | 12.2 | | 每股收益（元） | 0.22 | 0.31 | 0.34 | 0.38 | | PE | 23 | 17 | 15 | 13 | | PB | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 2,652 | 2,896 | 3,190 | 3,483 | | 管理费用 | 105 | 113 | 118 | 125 | | 投资收益 | 9 | 9 | 10 | 10 | | 净利润 | 126 | 172 | 192 | 215 | | 其他流动资产 | 498 | 515 | 531 | 548 | | 非流动资产合计 | 1,260 | 1,590 | 1,570 | 1,540 | | 资产合计 | 4,046 | 4,097 | 4,296 | 4,507 | [10] 利润表及主要财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 2,652 | 2,896 | 3,190 | 3,483 | | 营业成本 | 2,250 | 2,454 | 2,699 | 2,944 | | 营业税金及附加 | 16 | 20 | 22 | 24 | | 销售费用 | 61 | 67 | 73 | 80 | | 管理费用 | 105 | 113 | 118 | 125 | | 研发费用 | 51 | 55 | 61 | 66 | | EBIT | 129 | 200 | 230 | 258 | | 财务费用 | 1 | -6 | 0 | 1 | | 资产减值损失 | -21 | -21 | -23 | -25 | | 投资收益 | 9 | 9 | 10 | 10 | | 营业利润 | 141 | 192 | 214 | 240 | | 营业外收支 | -1 | -1 | -1 | -1 | | 利润总额 | 140 | 191 | 213 | 239 | | 所得税 | 14 | 19 | 21 | 24 | | 净利润 | 126 | 172 | 192 | 215 | | 归属于母公司净利润 | 126 | 172 | 192 | 215 | | EBITDA | 227 | 299 | 339 | 376 | | 成长能力（营业收入增长率%） | -24.57 | 9.21 | 10.14 | 9.21 | | 成长能力（EBIT增长率%） | -66.72 | 55.07 | 15.03 | 12.25 | | 成长能力（净利润增长率%） | -64.25 | 36.46 | 11.75 | 12.24 | | 盈利能力（毛利率%） | 15.16 | 15.27 | 15.37 | 15.47 | | 盈利能力（净利润率%） | 4.74 | 5.92 | 6.01 | 6.18 | | 盈利能力（总资产收益率ROA%） | 3.11 | 4.19 | 4.46 | 4.77 | | 盈利能力（净资产收益率ROE%） | 4.83 | 6.30 | 6.78 | 7.30 | | 偿债能力（流动比率） | 2.55 | 2.45 | 2.44 | 2.46 | | 偿债能力（速动比率） | 1.55 | 1.36 | 1.35 | 1.35 | | 偿债能力（现金比率） | 0.55 | 0.32 | 0.32 | 0.34 | | 偿债能力（资产负债率%） | 35.71 | 33.53 | 34.14 | 34.58 | | 经营效率（应收账款周转天数） | 70.77 | 68.37 | 68.37 | 68.37 | | 经营效率（存货周转天数） | 164.84 | 156.53 | 156.53 | 156.53 | | 经营效率（总资产周转率） | 0.64 | 0.71 | 0.76 | 0.79 | | 每股指标（每股收益元） | 0.22 | 0.31 | 0.34 | 0.38 | | 每股指标（每股净资产元） | 4.64 | 4.85 | 5.04 | 5.26 | | 每股指标（每股经营现金流元） | 1.04 | 0.37 | 0.37 | 0.43 | | 每股指标（每股股利元） | 0.09 | 0.15 | 0.17 | 0.19 | | 估值分析（PE） | 23 | 17 | 15 | 13 | | 估值分析（PB） | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | | 估值分析（EV/EBITDA） | 13.08 | 9.92 | 8.75 | 7.88 | | 估值分析（股息收益率%） | 1.75 | 2.97 | 3.32 | 3.73 | [11] 资产负债表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 602 | 325 | 359 | 416 | | 应收账款及票据 | 632 | 605 | 667 | 728 | | 预付款项 | 39 | 31 | 34 | 37 | | 存货 | 1,016 | 1,031 | 1,134 | 1,237 | | 其他流动资产 | 498 | 515 | 531 | 548 | | 流动资产合计 | 2,786 | 2,507 | 2,726 | 2,967 | | 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产 | 819 | 817 | 806 | 777 | | 无形资产 | 139 | 139 | 139 | 138 | | 短期借款 | 0 | 45 | 45 | 45 | | 应付账款及票据 | 753 | 735 | 809 | 882 | | 其他流动负债 | 340 | 242 | 261 | 280 | | 流动负债合计 | 1,093 | 1,023 | 1,115 | 1,208 | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他长期负债 | 351 | 351 | 351 | 351 | | 非流动负债合计 | 351 | 351 | 351 | 351 | | 负债合计 | 1,445 | 1,374 | 1,466 | 1,559 | | 股本 | 561 | 561 | 561 | 561 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 2,601 | 2,723 | 2,829 | 2,949 | | 负债和股东权益合计 | 4,046 | 4,097 | 4,296 | 4,507 | [11] 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | 126 | 172 | 192 | 215 | | 折旧和摊销 | 98 | 99 | 109 | 118 | | 营运资金变动 | 289 | -95 | -133 | -137 | | 经营活动现金流 | 583 | 210 | 208 | 241 | | 资本开支 | -85 | -92 | -92 | -92 | | 投资 | -179 | 0 | 0 | 0 | | 投资活动现金流 | -146 | -423 | -82 | -82 | | 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 债务募资 | -103 | -12 | 0 | 0 | | 筹资活动现金流 | -431 | -64 | -91 | -102 | | 现金净流量 | 6 | -278 | 35 | 57 | [11]