报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 短期公司加大内容投入且受弱宏观影响业绩承压，但中长期看好加码优质内容战略对平台的拉动及估值修复 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 140.8 亿、132.53 亿、146.43 亿、158.83 亿元，同比增速分别为 -3.7%、 -5.9%、10.5%、8.5% [2] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 13.64 亿、18.37 亿、20.95 亿、22.41 亿元，同比增速分别为 -61.6%、34.7%、14.0%、7.0% [2] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.73 元、0.98 元、1.12 元、1.20 元，市盈率分别为 31 倍、23 倍、20 倍、19 倍，市净率分别为 1.9 倍、1.8 倍、1.7 倍、1.6 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 187072.08 万股，已上市流通股 102170.00 万股，总市值 421.10 亿元，流通市值 229.98 亿元 [3] - 资产负债率 28.77%，每股净资产 12.24 元，12 个月内最高/最低价为 30.65/18.26 元 [3] 业绩情况 - 2024 年实现收入 140.8 亿元（YOY - 3.75%），归母净利润 13.64 亿元（YOY - 62%），扣非归母净利润 16.45 亿元（YOY - 3%），剔除所得税影响后归母净利润为 17.84 亿元（YOY - 8%） [6] - 2025Q1 实现收入 29 亿元（YOY - 13%），归母净利润 3.79 亿元（YOY - 19.8%），扣非归母净利润 3.03 亿元（YOY - 35%）；剔除所得税影响后归母净利润 YOY - 49%，扣非归母净利润 YOY - 62% [6] 各业务情况 - 2024 年收入端：会员收入 51.48 亿元（YOY + 19%），广告收入 34.38 亿元（YOY - 3%），运营商收入 15.93 亿元（YOY - 42%），内容电商收入 26 亿元（YOY - 8%） [6] - 2024 年利润端：毛利率 29.03%（YOY - 3.95pct），主要系高毛利运营商业务下滑 + 内容成本小幅增加（24 年内容成本63 亿，YOY + 1%），三费有效控制，销售/管理/研发费率 YOY - 1.31/-1.05/-0.04pct [6] - 2025Q1 收入端：实现收入 29 亿元（YOY - 13%），主因传统电视购物业务（快乐购）收缩，芒果 TV 会员业务预计保持健康增长，广告受弱宏观 + 综艺排播周期等影响表现疲软，运营商低基数下预计相对稳定 [6] - 2025Q1 利润端：毛利率为 26.43%（YOY - 2.2pct），主要系剧集成本增加高于预期（Q1 大剧排播较多，剧集投入 YOY + 12%），快乐购影响相对有限（24 年内容电商板块毛利率6%） [6] 展望后续 - 广告方面，综艺储备丰富 + 大剧贡献增量，短期关注《歌手 2025》招商 [6] - 会员方面，2024 年起加大剧集投入，已播出多部热播大剧，2025 年仍在内容释放周期，或带动会员继续健康增长 [6] - 运营商方面，高基数压力已结束 [6] - 利润端受战略转型 + 排播节奏影响短期承压，但剧集战略已有一定成效，看好中长期优质剧集对平台拉动以及份额提升，公司也积极布局芒果 TV 出海、AI 等新技术，期待新增长点到来 [6] 投资建议 - 下调 2025 - 2027 年归母净利润预期分别为 18.37 亿、20.95 亿、22.41 亿（此前预计 2025/2026 年分别为 22.43 亿、25.32 亿），同比 +35%/+14%/+7% [6] - 维持先前估值方法，维持 2025 年 PE 估值 30X，市值 551 亿，目标价 29.5 元/股 [6]