报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司依托客户及技术优势、微型丝杠布局领先、25H2有望起量贡献弹性；收购KGG51%股权，业绩承诺25 - 27年贡献0.08/0.27/0.35亿利润；KGG微型丝杠技术实力领先，已对接头部大客户，预计25H2订单大幅增长，26年起泰国工厂微型丝杠产能同步投产；远期人形机器人灵巧手双手微型丝杠用量30 - 40根，按100万台人形机器人测算对应市场空间100亿元+，后续盈利弹性可观 [3] - 公司24年营收11.3亿元，同比+42%，归母净利2.3亿元，同比+34%，毛利率35%，同比 - 2.5pct；24Q4营收3.3亿元，同环比+50％/+5％，归母净利0.6亿元，同环比+18%/ - 3％，毛利率33%，同环比 - 5/ - 4pct；25Q1营收2.7亿元，同环比+24％/ - 18％，归母净利0.6亿元，同环比+27%/ - 7％，毛利率36%，同环比 - 1/+2pct [9] - 绝缘云母行业稳定增长、盈利水平维持；24年新能源汽车收入9亿元，同增56%，毛利率40%，同比 - 5pct，占比提升至79%，贡献毛利3.6亿元，毛利占比90%+，非新能源车业务收入2.4亿元，同增5%，毛利率13%，同比 - 3pct；24年海外收入占比51%，毛利率43%，毛利占比62%；Q1收入2.7亿元，同增24%，预计后续车企定点逐步起量，后续收入可维持30%+增长；泰国和墨西哥新生产基地有序推进建设 [9] - 公司24年期间费用1.1亿元，同比+13%，费用率10%，同比 - 3pct，25Q1期间费用0.3亿元，同环比+26%/+12%，费用率12%，同环比+0.2/+3pct；24年经营性净现金流2.1亿元，同比 - 5%，25Q1经营性现金流0.5亿元，同环比+277%/ - 0.3%；24年资本开支1亿元，同比+92%，25Q1资本开支0.1亿元；25年Q1末存货2.7亿元，较年初+8% [9] - 考虑关税影响不确定性，下调公司25 - 26年归母净利润预期为3.3/4.7亿元（前预期为3.5/4.9亿元），新增27年归母净利润预期为6.4亿元，同比+42%/+45%/+35%，对应PE 50/34/26倍；考虑后续人形机器人利润弹性可观，给予26年50xPE，目标价65元，维持“买入”评级 [9] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|800.26|1,134.76|1,608.69|2,113.89|2,808.45| |同比（%）|19.89|41.80|41.76|31.40|32.86| |归母净利润（百万元）|171.80|230.25|326.14|473.64|638.24| |同比（%）|28.43|34.02|41.65|45.23|34.75| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.47|0.63|0.90|1.30|1.75| |P/E（现价&最新摊薄）|95.02|70.90|50.05|34.47|25.58|[1] 市场数据 - 收盘价44.88元 - 一年最低/最高价12.77/48.30元 - 市净率8.65倍 - 流通A股市值9,150.11百万元 - 总市值16,324.75百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产5.19元 - 资产负债率15.99% - 总股本363.74百万股 - 流通A股203.88百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,421|1,857|2,365|3,123| |货币资金及交易性金融资产|804|993|1,254|1,677| |经营性应收款项|296|440|580|770| |存货|251|353|458|602| |非流动资产|792|901|976|1,013| |资产总计|2,213|2,758|3,341|4,136| |流动负债|328|550|684|867| |非流动负债|54|54|54|54| |负债合计|382|604|738|921| |归属母公司股东权益|1,831|2,149|2,580|3,161| |少数股东权益|0|5|22|54| |所有者权益合计|1,831|2,154|2,603|3,215| |负债和股东权益|2,213|2,758|3,341|4,136|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,135|1,609|2,114|2,808| |营业成本(含金融类)|743|1,032|1,339|1,759| |税金及附加|10|16|21|28| |销售费用|27|37|44|59| |管理费用|45|80|80|107| |研发费用|61|88|110|146| |财务费用|(19)|(1)|(1)|(1)| |加:其他收益|14|21|25|34| |投资净收益|6|8|11|14| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(27)|(8)|(8)|(8)| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|260|376|558|761| |利润总额|260|376|558|761| |减:所得税|30|45|67|91| |净利润|230|331|491|669| |减:少数股东损益|0|5|18|31| |归属母公司净利润|230|326|474|638| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.63|0.90|1.30|1.75| |EBIT|235|355|520|710| |EBITDA|285|413|596|794| |毛利率(%)|34.55|35.84|36.68|37.38| |归母净利率(%)|20.29|20.27|22.41|22.73| |收入增长率(%)|41.80|41.76|31.40|32.86| |归母净利润增长率(%)|34.02|41.65|45.23|34.75|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|210|260|434|577| |投资活动现金流|(567)|(159)|(140)|(107)| |筹资活动现金流|(85)|88|(43)|(57)| |现金净增加额|(439)|189|251|412| |折旧和摊销|50|58|76|84| |资本开支|(103)|(161)|(141)|(111)| |营运资本变动|(83)|(129)|(120)|(161)|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.03|5.91|7.09|8.69| |最新发行在外股份（百万股）|364|364|364|364| |ROIC(%)|11.70|15.11|18.30|20.62| |ROE - 摊薄(%)|12.58|15.18|18.36|20.19| |资产负债率(%)|17.27|21.91|22.09|22.28| |P/E（现价&最新股本摊薄）|70.90|50.05|34.47|25.58| |P/B（现价）|8.92|7.60|6.33|5.16|[10]