报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩超预期，中长期成长性充足，但营收和归母净利润同比下降，期间费率同比抬升，煤炭量价双降、成本降幅不及售价致毛利率受损，煤化工产品产量有降有升、部分价格环比上涨 [1][2][3] - 公司煤炭有量增潜力，延伸煤化工、电力产业链，非煤矿山产能翻倍，有望带来盈利增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度公司实现营业收入105.67亿元，同比下降39.0%；归母净利润6.92亿元，同比下降56.5%；扣非归母净利润6.74亿元，同比下降57.0% [1] - 25Q1公司四费同比减少1.49亿元，四费费率同比上升3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用费率分别同比+0.2/+2.1/+0.9/+0.2pct [1] 煤炭业务 - 2025年一季度商品煤产量430.80万吨，同环比-17.7%/-11.8%；商品煤销量297.20万吨，同环比-26.2%/-14.8%；吨煤售价937.8元/吨，同环比-20.3%/-10.8%；吨煤成本519.9元/吨，同环比-12.3%/-3.4%；吨煤毛利417.9元/吨，同环比-28.4%/-18.7%；煤炭业务毛利率44.56%，同环比-5.1/-4.3pct [2] 煤化工业务 - 焦炭：25Q1产量74.32万吨，同环比-15.2%/-16.8%；销量70.12万吨，同环比-18.8%/-24.5%；平均售价1498.91元/吨，同环比-35.2%/-15.3% [3] - 甲醇：25Q1产量11.87万吨，同环比+31.2%/-1.9%；销量4.29万吨，同环比-47.2/+5.1%；平均售价2235.32元/吨，同环比+3.4%/+3.3% [3] - 乙醇：25Q1产量9.59万吨，环比-35.0%；销量9.12万吨，环比-39.8%；平均售价4776.82元/吨，环比+1.9% [3] - 采购成本：25Q1洗精煤采购量105.76万吨，同环比-12.8%/-15.3%；采购单价1198.18元/吨，同环比-33.2%/-11.8% [3] 未来发展 - 煤炭：800万吨/年在建陶忽图矿计划2025年底投产，信湖煤矿逐步复产，2025年公司煤炭产量有望同比恢复 [4] - 煤化工：焦炭控量减亏，乙醇项目正式投产放量贡献盈利增量，打造“煤—焦—氢—醇—酯”煤化工产业链，多个项目建设加快推进 [4] - 电力：聚能发电2×660MW机组2025年底双机双投 [4] - 民爆：2024年新增非煤矿山产能1640万吨/年，2025年利润有望翻倍 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为19.24/24.74/33.83亿元，对应EPS分别为0.71/0.92/1.26元，对应2025年4月29日股价的PE分别为17/13/9倍 [4] 财务指标预测 - 营业收入：2024 - 2027年分别为658.75亿、628.23亿、665.97亿、702.28亿元，增长率分别为-10.5%、-4.6%、6.0%、5.5% [5] - 归属母公司股东净利润：2024 - 2027年分别为48.55亿、19.24亿、24.74亿、33.83亿元，增长率分别为-22.0%、-60.4%、28.6%、36.7% [5] - 毛利率：2024 - 2027年分别为18.29%、13.97%、14.85%、16.10% [10][11] - 净利润率：2024 - 2027年分别为7.39%、3.06%、3.72%、4.82% [10][11] - 资产负债率：2024 - 2027年分别为46.58%、49.29%、50.59%、50.22% [10][11]