报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][11][28] 报告的核心观点 - 2024年公司新产能投产，营收和利润持续增长，主营业务各板块表现良好，“功能糖干燥扩产项目”和“泰国大健康项目”积极推进，阿洛酮糖国内审批持续、海外市场规模增长，预计2025 - 2027年新项目投产增厚营收与利润，但下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测 [1][2][3][4][9][11] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司营业总收入11.52亿元，同比增长32.64%，归母净利润2.46亿元，同比增长27.26%，扣非净利润2.31亿元，同比增长31.72%；2025年一季度，营业收入3.13亿元，同比增长24.27%，归母净利润8141.96亿元，同比增长52.06%，扣非后归母净利润8198.72亿元，同比增长59.98% [1][13] - 2024年销售毛利率33.65%，同比提升0.92pct，销售净利率21.33%，同比下滑0.90pct；2025年一季度，销售毛利率39.74%，同比提升5.99pct，环比提升4.82pct，销售净利率25.99%，同比提升4.75pct，环比提升6.97pct [1][13] 业务板块 - 主营业务分益生元、膳食纤维、健康甜味剂和其他淀粉糖（醇）四类；2024年益生元产品营收3.22亿元，同比增长25.43%，膳食纤维产品营收6.24亿元，同比增长40.42%，健康甜味剂产品收入1.56亿元，同比增长13.85%，阿洛酮糖营收占比提至14.12%；2025年一季度，益生元板块收入8575.45万元，同比提升17.27%，膳食纤维板块收入1.70亿元，同比提升25.40%，阿洛酮糖板块收入4978.67万元，同比提升105.31% [2][21] 项目进展 - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”拟新建车间、引设备，扩大异麦芽酮糖产能、补充低聚半乳糖产能；截至2025年4月处于设备安装阶段，建成达产后可年产1.1万吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖 [3][25] - 泰国生产基地项目利于发挥优势、增强能力、降成本关税、避贸易风险；截至2025年4月处于筹划阶段，预计二、三季度动工，建成达产后可年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和6000吨低聚果糖 [4][26] 阿洛酮糖市场 - 国内审批持续推进，2020年首次申报，2023 - 2024年多种酶制剂获批，2025年3月启动行政许可征求意见；《健康中国行动》提供政策支持，2025年专项补贴超5亿元 [9][27] - 海外市场规模稳步增长，2019 - 2023年年复合增长率33.26%，预计2030年将从2023年的1.73亿美元增长至5.45亿美元 [9][27] 投资建议 - 公司在相关领域领先，产品中高端，客户为行业龙头，在产产品销售好；考虑新项目投产、爬坡进度，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.46/4.31/5.03亿元，同比增长40.8%/24.7%/16.6%，当前股价对应PE分别为19.3/15.5/13.3X，维持“优于大市”评级 [11][28] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|868|1152|1526|1829|2140| |(+/-%)|20.3%|32.6%|32.5%|19.8%|17.0%| |净利润(百万元)|193|246|346|431|503| |(+/-%)|28.0%|27.3%|40.8%|24.7%|16.6%| |每股收益（元）|0.78|0.76|1.07|1.33|1.56| |EBIT Margin|22.6%|23.1%|24.8%|26.2%|26.1%| |净资产收益率（ROE）|12.8%|14.6%|18.0%|19.4%|19.5%| |市盈率（PE）|26.7|27.2|19.3|15.5|13.3| |EV/EBITDA|22.4|20.6|15.0|12.1|10.4| |市净率（PB）|3.41|3.98|3.48|3.01|2.60| [12]