报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司提高分红比例延续高股息回报，一季度实现小幅增长 [1] - 作为低估值、高股息标的，一旦市场对经济预期转暖，公司将具备进可攻、退可守的强配置价值 [7] 公司基本数据 - 总股本 216,746.35 万股，已上市流通股 213,215.85 万股，总市值 133.08 亿元，流通市值 130.91 亿元，资产负债率 67.35%，每股净资产 9.32 元，12 个月内最高/最低价 8.20/5.54 元 [4] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|354,440|314,548|324,229|343,048| |同比增速(%)|-24.3%|-11.3%|3.1%|5.8%| |归母净利润(百万)|626|1,278|1,509|1,656| |同比增速(%)|-67.3%|104.3%|18.0%|9.8%| |每股盈利(元)|0.04|0.34|0.44|0.51| |市盈率(倍)|173|18|14|12| |市净率(倍)|0.7|0.6|0.6|0.6|[2] 公司业绩情况 2024 年业绩 - 计提减值导致业绩大幅下滑，实现收入 3544 亿元，同比下降 24.3%，归母净利 6.3 亿元，同比下降 67%，Q1 - 4 归母净利分别为 4.1、4.3、 - 1.3、 - 0.9 亿，出现连续两个季度亏损，Q4 亏损主要系西牯岭矿山提前关闭事项减少归母净利润 3.97 亿元，叠加外部环境和有效需求不足，供应链业务部分品种经营业绩下滑 [7] - 扣除永续债利息 5.49 亿后归母净利 0.77 亿元 [7] 分业务情况 - 供应链管理业务实现营业收入 3532.19 亿元，同比下降 24.09%，其中金属及金属矿产业务收入 1707 亿，同比下降 27.1%，经营货量 8305 万吨，同比下降 21.9%，期现毛利率 1.74%，同比提升 0.38 个百分点；能源化工收入 951 亿，同比下降 27.7%，货量 4174 万吨，同比下降 34.3%，期现毛利率 1.57%，同比提升 0.22 个百分点；农林牧渔收入 823 亿，同比下降 12.6%，货量 2271 万吨，同比下降 6%，期现毛利率 1.96%，同比提升 0.78 个百分点 [7] - 健康科技业务实现营业收入 11.03 亿元，同比增长 49.61%，毛利率增加 16.31 个百分点 [7] - 海外营业收入 658.57 亿元，进出口总额 144.18 亿美元；“一带一路”沿线贸易规模约 900 亿元；与 RCEP 国家贸易规模约 800 亿元 [7] 2025 年一季报 - 实现收入 705 亿，同比下降 27.2%，实现归母净利 4.2 亿，同比增长 2.8% [7] 分红情况 - 2024 年度总分红（包括中期分红）0.33 元/股，现金红利 7.15 亿，分红比例达到 114.3%，比上年提高 56.76 个百分点，对应 4/29 收盘价为 5.4%股息率 [7] 物流赋能情况 - 仓储：截止 24 年末，现有自管仓库面积约 120 万平方米、合作仓库超 2000 个 [7] - 船运运力：自有大型远洋船舶 6 艘、自有运力 45.5 万吨，管理船舶 25 艘、管理运力 178 万吨，年海运运输量超 3200 万吨 [7] - 海外布局：在印尼、新加坡、几内亚等地投资布局关键物流资产，自有 30 万吨级超大型浮仓 1 艘 [7] 投资建议 盈利预测 - 预计公司 2025 - 27 年实现归母净利分别为 12.8、15.1 及 16.6 亿，扣除永续债利息后 EPS 分别为 0.34、0.44 及 0.51 元，PE 18、14 及 12 倍，公司目前 PB 破净 [7] 目标价及评级 - 按照股息率 4.5%对其定价，对应目标价 7.33 元，预期较现价 19%空间，维持“强推”评级 [7]