报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 水价调整方案有望落地，业绩将有所改善；降本增效成果显著，受益“量价齐升”；海外业务有条不紊，有望开启第二成长曲线 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财报 - 4月24日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入11.40亿元，同比+1.12%；归母净利润1.50亿元，同比-5.89%；扣非归母净利润0.95亿元，同比-21.37%；1Q25实现营业收入2.53亿元，同比+7.47%；归母净利润0.13亿元，同比-62.76%；扣非归母净利润0.08亿元，同比-52.09%；2024年拟每10股派发现金红利1.50元（含税） [2] 点评 - 短期承压，期待水价调整方案落地，2024年经营性现金流净额2.84亿元，同比-18.86%；1Q25为0.22亿元，同比+4.76%；2024年整体毛利率31.91%，同比下降3.17pct；1Q25为28.87%，同比下降4.91pct；受荆州申联和桐乡申和污水处理厂提标改造影响，折旧摊销增加且水价调整方案未落地，盈利能力受影响，公司正推进污水处理费调价申请工作，业绩有望好转 [3] 降本增效 - 2024年自来水售水量1.95亿立方米，同比增长1.02%；污水处理与资源化利用业务结算量1.60亿立方米，同比增长4.78%；宿迁二水厂五期投运后，宿迁区域供水能力将由43万m³/日提升至55万m³/日；公司推广精准加药系统，2024年污水处理量同比提升4.78%时，药剂成本同比下降5.56%，成本结构占比由21.23%下降为18.77%；2023年11月至今，上海、广州、长沙、南京已进行或拟进行水价调整，相关水企业有望量价齐升 [4] 海外业务 - 公司积极在南亚、东南亚和中东开拓海外市场，南亚、东南亚人口密集，水务行业尚处发展初期，供水及污水处理市场空间广阔，中东淡水资源匮乏，供水和园区工业污水处理颇具前景；孟加拉达卡项目一期正常运营，项目二期DMA管网、泵房设计基本完成，采购招投标等前期工作正准备，共分四期建设；公司积极配置资源推动新海外水务项目落地，有望乘“一带一路”东风开启第二成长曲线 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为1.70/1.97亿元（前值2.07/2.39亿元），新增2027年归母净利润2.16亿元；2025 - 2027年EPS分别为0.40、0.47、0.51元/股（前值25 - 26年为0.49、0.56元/股），对应PE分别为26.9、23.2、21.2倍 [5] 财务数据和估值 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,128 | 1,140 | 1,160 | 1,261 | 1,366 | | 增长率 | -3% | 1% | 2% | 9% | 8% | | 净利润（百万元） | 159 | 150 | 170 | 197 | 216 | | 增长率 | 23% | -6% | 13% | 16% | 9% | | EPS（元/股） | 0.38 | 0.35 | 0.40 | 0.47 | 0.51 | | 市盈率（P/E） | 28.7 | 30.5 | 26.9 | 23.2 | 21.2 | | 市净率（P/B） | 2.7 | 2.6 | 2.4 | 2.3 | 2.1 | [7] 资产负债表 - 展示了2024A - 2027E货币资金、应收票据及账款、预付账款等资产项目和短期借款、应付票据及账款、预收款项等负债项目的情况 [11] 利润表 - 呈现了2024A - 2027E营业收入、营业成本、税金及附加等项目情况 [11] 现金流量表 - 给出了2024A - 2025E经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等情况 [11] 主要财务比率 - 包含成长能力（营业收入增长率、归母公司净利润增长率等）、获利能力（毛利率、净利率等）、偿债能力（资产负债率、流动比率等）、营运能力（总资产周转率、应收账款周转天数等）指标 [11]