报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司实现营业总收入514.43亿元，同比增长10.7%，归母净利润268.47亿元，同比增长11.6%，结合2024Q4+2025Q1，收入同比增长11.7%，净利润同比增长13.8%，利润端增速高于收入端主因税金率下降较多 [1] - 2025Q1系列酒增速高于茅台酒，直销渠道占比同比提升3.58pcts，海外市场预计延续高速增长 [2] - 2025Q1净利率同比提升0.42pcts，销售收现表现较好，供给端调控更加灵活 [3] - 2025Q1顺利完成开门红，全年达成9%收入增长目标确定性较强，维持盈利预测不变，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为1907.5、2070.7、2236.6亿元，同比增长9.5%、8.6%、8.0%，预计归母净利润分别为942.7、1027.7、1116.8亿元，同比增长9.3%、9.0%、8.7% [4] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润情况 - 2025Q1公司营业总收入514.43亿元，同比增长10.7%，归母净利润268.47亿元，同比增长11.6%，结合2024Q4+2025Q1，收入同比增长11.7%，净利润同比增长13.8%，利润端增速高于收入端因税金率下降 [1] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为1907.5、2070.7、2236.6亿元，同比增长9.5%、8.6%、8.0%，预计归母净利润分别为942.7、1027.7、1116.8亿元，同比增长9.3%、9.0%、8.7% [4] 产品与渠道情况 - 分产品看，2025Q1茅台酒收入435.57亿元，同比增长9.7%，系列酒收入70.22亿元，同比增长18.3%，预计王子酒增速领先，茅台1935动销加速 [2] - 分渠道看，2025Q1批发渠道收入273.60亿元，同比增长3.9%，直销渠道收入232.20亿元，同比增长20.2%，占比45.9%，“i茅台”平台收入58.70亿元，同比增长9.9% [2] - 分区域看，2025Q1国内收入494.61亿元，同比增长10.3%，国外收入11.19亿元，同比增长37.5%，预计海外市场延续高速增长 [2] 财务指标情况 - 2025Q1毛利率同比略降0.64pcts至92.0%，税金/销售费用/管理费用率同比分别为 - 1.56/+0.45/-0.70pcts，综合归母净利率同比提升0.42pcts至52.2% [3] - 2025Q1销售收现561.44亿元，同比增长21.4%，经营性现金流量净额88.09亿元，同比下降4.1%，截至25Q1末合同负债环比减少8.04亿元，同比少减37.98亿元 [3] 盈利预测与投资建议 - 2025Q1顺利完成开门红，全年达成9%收入增长目标确定性较强，维持盈利预测不变，当前股价对应20.6/18.9倍25/26年PE，维持“优于大市”评级 [4] 可比公司估值情况 - 报告列出贵州茅台、五粮液、泸州老窖等多家可比公司的投资评级、收盘价、总市值、归母净利润及PE等估值指标 [10] 财务预测与估值 - 报告给出公司2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据，以及关键财务与估值指标 [16]