报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 金山办公2025年一季报显示营收稳健增长，AI+协同构筑生态护城河，虽现金流阶段性承压、信创业务短期受影响，但订阅业务高增、海外业务扩张，预计未来营收和利润持续增长，维持“强推”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为51.21亿、62.39亿、74.63亿、88.09亿元，同比增速为12.4%、21.8%、19.6%、18.0%；归母净利润分别为16.45亿、19.64亿、23.24亿、26.92亿元，同比增速为24.8%、19.4%、18.4%、15.8%；每股盈利分别为3.56、4.24、5.02、5.82元；市盈率分别为80、67、57、49倍；市净率分别为11.6、10.2、8.9、7.8倍 [4] 公司基本数据 - 总股本46267.40万股，已上市流通股46267.40万股，总市值1317.88亿元，流通市值1317.88亿元，资产负债率25.64%，每股净资产25.48元，12个月内最高/最低价408.68/167.18元 [5] 经营情况 - 研发加码AI协同，2025Q1研发投入4.70亿元，同比增长16.17pct，占营收比例提升至36.13%；25年Q1毛利率85.96%，净利率30.30%，费用端管控良好；经营活动现金流净额同比下滑77.05%，非经常性损益贡献1.30亿元 [9] - 订阅业务维持高增，C端个人业务2025年一季度收入8.57亿元，同比增长10.86pct；B端云协作业务WPS 365收入1.51亿元，同比增长62.59pct；信创业务短期承压，WPS软件业务收入2.62亿元，同比下降20.99pct [9] - 全球化场景突破，海外业务加速扩张，截至2025年3月31日，WPS Office全球月度活跃设备数达6.47亿，同比增长7.92pct；2024年全年海外个人业务收入1.83亿元，付费用户174万 [9] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为62.39/74.63/88.09亿元，对应增速为21.84%/19.62%/18.04%，归母净利润分别为19.64/23.24/26.92亿元，对应增速为19.37%/18.36%/15.83%，对应每股盈利为4.24/5.02/5.82元；给予公司2025年30倍PS，目标市值1871.7亿元，目标价404.25元，维持“强推”评级 [9]