报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 铁、公路传统业务板块需求承压致公司2024年业绩下滑，但水利水电、矿山等增量市场高速增长；2025Q1整体业绩仍承压，矿山开采市场收入同比增幅显著，经营性现金流情况同比改善；设备更新政策及积极财政预期有望推动工程机械市场加速回暖，水利水电、矿山及海外市场有望继续提供业绩增量；公司有望受益于基建领域设备更新政策红利与矿山智能化改造窗口期，实现业绩回暖 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 近1个月、3个月、12个月五新隧装相对北证50表现分别为8.41%、22.83%、72.48%，北证50分别为 -1.05%、22.19%、59.86%；当前价格31.96元，52周价格区间25.03 - 34.58元；总市值28.77亿元，流通市值27.73亿元；总股本9000.87万股，流通股本8675.18万股；日均成交额1.03亿元 [3] 财务数据 - 2024年营收7.99亿元，同比 -16.26%；归母净利润1.05亿元，同比 -36.07%；扣非归母净利润1.04亿元，同比 -33.73%。2025Q1营收1.73亿元，同比 -10.77%；归母净利润0.33亿元，同比 -10.08%；扣非归母净利润0.30亿元，同比 -18.20% [4] 业务分析 - 2024年铁、公路市场业务收入下降，铁路市场收入4.54亿元，同比 -20.32%，公路市场收入2.40亿元，同比 -25.75%；水利水电和矿山开采增量市场实现较高增速，水利水电市场收入0.50亿元，同比 +96.06%，矿山开采市场收入0.47亿元，同比 +78.36%。分产品类别，2024年主机市场收入7.12亿元，同比 -20.61%；后市场收入0.58亿元，同比 +102.60% [6] 盈利指标 - 2024年综合毛利率32.85%，同比 -1.29pct；期间费用1.40亿元，同比 +0.39%，占营收比例17.48%（同比 +2.89pct）；净利率13.10%，同比 -4.06pct。2025Q1综合毛利率33.24%，同比 -3.92pct，净利率18.86%，同比 +0.15pct [7] 费用情况 - 2024年销售费用同比增幅最大，较上年同期 +18.88%；管理费用同比 +8.21%，研发费用同比 -23.09%，财务费用保持为负。2025Q1管理费用同比增长39.51%；财务费用同比增加了126.13% [7] 现金流情况 - 2025Q1经营活动现金流量净额3074.18万元，同比 +1739.57% [7] 行业趋势 - 2024年中央出台大规模设备更新政策，2025年将实施更积极财政政策；2024年全国地方政府专项债券发行额同比增长28.98%，有望推动工程机械市场回暖；2024年水利投资创历史新高，采矿业固定资产投资同比增长10.50%；2024年国内工程机械出口额同比增长8.87% [7][8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为9.91/12.48/14.68亿元，2025 - 2027年归母净利润为1.48/1.84/2.12亿元，对应PE为19/16/14倍 [8]