报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩略低于预期，营收29.6亿元，同环比-19.7％/-21.3％，归母净利润-0.2亿元，同环比-58.6%/-108.6％，毛利率8.2%，同环比3/-4.6pct [8] - 25Q1三元正极出货量约2.5万吨，同比微降，环比下降20%，韩国工厂出货环增16%，占比进一步提升，预计25年三元出货量达14 - 16万吨，同增20 - 30% [8] - 新业务投入及产能利用率下降使盈利承压，25Q1扣除战略性业务投入后，三元正极盈利0.68亿元，单吨净利0.27万元，环比下滑50%左右，预计25年盈利水平将提升 [8] - 费用控制良好，经营性现金流承压，25年Q1期间费用2.5亿元，同环比18.7%/-9.4%，费用率8.4%，同环比2.7/1.1pct；经营性现金流-6.1亿元，同环比-39.6%/-160% [8] - 维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润8.1/10.4/13.1亿元，同比+172%/+29%/+27%，对应PE为19x/15x/12x [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|22,657|15,088|18,326|22,151|25,695| |同比（%）|(24.78)|(33.41)|21.47|20.87|16.00| |归母净利润（百万元）|580.91|295.91|805.19|1,036.18|1,314.37| |同比（%）|(57.07)|(49.06)|172.10|28.69|26.85| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.81|0.41|1.13|1.45|1.84| |P/E（现价&最新摊薄）|26.65|52.32|19.23|14.94|11.78| [1] 市场数据 - 收盘价21.66元，一年最低/最高价17.34/44.50元，市净率1.84倍，流通A股市值10,073.64百万元，总市值15,480.95百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.79元，资产负债率62.96%，总股本714.73百万股，流通A股465.08百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|14,291|18,132|21,649|24,896| |非流动资产|10,332|11,372|11,786|11,989| |资产总计|24,623|29,504|33,434|36,885| |流动负债|11,085|14,892|17,843|20,056| |非流动负债|4,351|4,351|4,351|4,351| |负债合计|15,435|19,242|22,193|24,407| |归属母公司股东权益|8,441|9,481|10,429|11,625| |少数股东权益|747|781|813|853| |所有者权益合计|9,188|10,261|11,241|12,478| |负债和股东权益|24,623|29,504|33,434|36,885| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|15,088|18,326|22,151|25,695| |营业成本(含金融类)|13,576|15,872|19,186|22,245| |税金及附加|57|27|33|39| |销售费用|45|49|55|59| |管理费用|448|541|642|745| |研发费用|424|513|598|642| |财务费用|118|172|272|292| |加:其他收益|103|92|111|128| |投资净收益|1|0|0|0| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(94)|(150)|(70)|(15)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|430|1,093|1,414|1,797| |营业外净收支|0|25|10|10| |利润总额|430|1,118|1,424|1,807| |减:所得税|101|280|356|452| |净利润|329|839|1,068|1,355| |减:少数股东损益|33|34|32|41| |归属母公司净利润|296|805|1,036|1,314| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.41|1.13|1.45|1.84| |EBIT|571|1,324|1,636|1,965| |EBITDA|1,231|2,394|2,932|3,472| |毛利率(%)|10.02|13.39|13.38|13.43| |归母净利率(%)|1.96|4.39|4.68|5.12| |收入增长率(%)|(33.41)|21.47|20.87|16.00| |归母净利润增长率(%)|(49.06)|172.10|28.69|26.85| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|523|480|2,000|2,554| |投资活动现金流|(2,307)|(2,085)|(1,700)|(1,700)| |筹资活动现金流|(564)|2,301|425|(192)| |现金净增加额|(2,430)|696|726|662| |折旧和摊销|659|1,070|1,296|1,507| |资本开支|(1,776)|(2,075)|(1,690)|(1,690)| |营运资本变动|(631)|(1,729)|(690)|(600)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|17.47|19.63|21.59|24.07| |最新发行在外股份（百万股）|715|715|715|715| |ROIC(%)|2.78|5.75|6.19|6.87| |ROE - 摊薄(%)|3.51|8.49|9.94|11.31| |资产负债率(%)|62.69|65.22|66.38|66.17| |P/E（现价&最新股本摊薄）|52.32|19.23|14.94|11.78| |P/B（现价）|1.24|1.10|1.00|0.90| [9]