报告公司投资评级 - 行业为家用电器/厨卫电器，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 老板电器传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著，洗碗机等品类长期渗透空间广阔，名气子品牌、ROKI数字厨电等逐步贡献收入增量，看好公司优质出众的经营能力，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入112.1亿元，同比+0.10%；归母净利润15.8亿元，同比-8.97%；扣非归母净利润14.6亿元，同比-8.08%；24Q4公司实现营业收入38.2亿元，同比+16.78%；归母净利润3.8亿元，同比+4.28%；扣非归母净利润3.8亿元，同比+26.93%；25Q1公司实现营业收入20.8亿元，同比-7.20%；归母净利润3.4亿元，同比-14.66%；扣非归母净利润3.1亿元，同比-11.13% [1] - 2024年拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），共计拟派发现金股利4.7亿元，24年现金分红总额9.4亿元，对应分红比例59.9% [1] - 公司发布25年股票期权激励计划（草案），拟授予的股票期权608万份（占总股本的0.64%），授予股票期权的行权价格17.58元/份，激励对象人数总数372人，解锁目标25/26/27年净资产收益率不低于13%或以2024年营业收入为基数，营业收入增长率不低于同行业均值 [1] 渠道与品类表现 - 受换新周期与国家补贴政策的双向利好，24年国内烟灶品类稳中有增，品需品类显著增长，公司24Q4收入修复明显、产品结构显著优化，其高端厨电定位充分受益补贴背景下消费者对于高价高质产品的偏好 [2] - 2024年代销渠道收入同比+21%，经销渠道收入同比-19%，直营渠道收入同比-3%，工程渠道收入同比-19% [2] - 2024年油烟机收入同比+3%，燃气灶收入同比+4%，一体机收入同比+2%，洗碗机收入同比+4% [2] 毛利率与费用情况 - 2024年公司整体毛利率49.7%，同比-1.0pcts，但下半年毛利率已同比转正，预计政策带动的产品结构升级有所贡献；24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.5%/4.5%/3.7%/-1.6%，同比+0.7/+0.3/+0.2/+0.1pcts；综合影响下，2024年实现归母净利率14.1%，同比-1.4pcts [3] - 25Q1公司整体毛利率52.7%，同比+2.1pcts，整体趋势向好；费用端，25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为30.7%/4.7%/3.0%/-1.7%，同比+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pcts，销售费用高企影响盈利，后续有望逐渐落地生效助力市场开拓；最终25Q1实现归母净利率16.4%，同比-1.4pcts [3] 财务预测 - 预计25-27年归母净利润为16.8/18.9/21.1亿元（25-26年前值18.0/19.8亿元，考虑Q1收入利润同比下滑，下调全年预期），当前市值对应市盈率11.0x/9.8x/8.8x [4] - 2025-2027E营业收入分别为117.94/128.81/142.08亿元，增长率分别为5.18%/9.22%/10.30%；归属母公司净利润分别为16.76/18.83/21.11亿元，增长率分别为6.24%/12.34%/12.13% [5]