报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 泸州老窖2024年年报与2025年一季报显示，24年总营收311.96亿元、同比增长3.19%，归母净利润134.73亿元、同比增长1.71%；25Q1总营收93.52亿元、同比增加1.78%，归母净利润45.93亿元、同比增加0.41% [1] - 公司24年拟每10股派发现金45.92元（含税），预计24年度累计现金分红总额87.58亿元（含税）、对应分红率约65%；同时发布2024 - 26年股东分红回报规划，2024 - 26年现金分红率不低于65%/70%/75%，且不低于人民币85亿元（含税），每年度可进行两次现金分红 [1] - 考虑需求恢复节奏，下调2025 - 26年归母净利润预测为138.6/149.9亿元（较前次预测下调15%/18%），新增27年归母净利润预测为161.9亿元，折合EPS为9.41/10.18/11.00元，当前股价对应P/E为13/12/11倍；公司管理优势突出，估值性价比明显，股息率保障长线收益 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年着眼长期发展，营收增长降速，中高档酒类/其他酒类营收为275.85/34.67亿元，同比增加2.77%/7.15%；25Q1营收同比小幅增长，春节旺季动销良好，节后库存良性 [2] - 24年/25Q1毛利率87.54%/86.51%，同比 - 0.76/-1.86pct；24年/25Q1税金及附加项占营收比重15.24%/11.65%，同比 + 1.57/-0.79pct，销售费用率11.34%/8.20%，同比 - 1.81/+0.35pct，管理及研发费用率4.37%/2.41%，同比 - 0.15/-0.41pct；24年/25Q1归母净利率43.19%/49.11%，同比 - 0.62/-0.67pct [3] - 24年/25Q1销售现金回款400.36/98.67亿元，同比 + 26.7%/-7.3%，经营活动现金流净额191.82/33.08亿元，同比 + 80.15%/-24.11%；截至25Q1合同负债30.66亿元，同比增加5.3亿/环比减少9.1亿 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 26年归母净利润预测为138.6/149.9亿元（较前次预测下调15%/18%），新增27年归母净利润预测为161.9亿元，折合EPS为9.41/10.18/11.00元，当前股价对应P/E为13/12/11倍 [4] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30,233|31,196|32,016|34,538|37,262| |营业收入增长率|20.34%|3.19%|2.63%|7.88%|7.89%| |净利润（百万元）|13,246|13,473|13,857|14,989|16,189| |净利润增长率|27.79%|1.71%|2.85%|8.17%|8.00%| |EPS（元）|9.00|9.15|9.41|10.18|11.00| |ROE（归属母公司)（摊薄）|32.00%|28.43%|26.40%|25.95%|25.82%| |P/E|14|14|13|12|11| |P/B|4.4|3.8|3.5|3.1|2.9| [5] 其他财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表等对各年度的营业收入、营业成本、各项费用、现金流等指标进行了预测 [11][12] 盈利能力与偿债能力 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在各年度有相应表现和变化趋势；偿债能力指标如资产负债率、流动比率等也呈现不同数值 [13] 费用率、每股指标与估值指标 - 销售费用率、管理费用率等费用率指标在各年度有不同数值；每股红利、每股经营现金流等每股指标以及PE、PB等估值指标也有相应预测 [14]