报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司4月27日发布2025年一季报，25Q1营收23.1亿元，同比减少21.15%；归母净利润2.0亿元，同比减少38.97%，收入下降受行业周期性影响，利润受收入下降、税改政策、价格调整等因素牵制 [1] - 在手订单储备丰富，25Q1营收完成全年经营计划115亿元的20.1%，利润总额完成全年经营计划13亿元的23.3%，符合“2332”生产经营计划目标要求，截至3月末累计在手订单充足，4月子公司签订17.07亿订单，为实现年度经营计划目标奠定良好基础 [1] - 2025年预计关联采购额上调幅度较大，销售产品及提供劳务额55亿元，较24年增长31%，采购货物及接受劳务额27亿元，较24年翻倍以上增长，公司依托相关团队加大市场开拓力度，产品结构向高价值领域转型 [2] - 2025年4月15日公司披露股份回购方案，拟回购2亿 - 4亿元公司股份用于注销并减少注册资本，控股股东等未来3个月、6个月不存在减持计划，公司积极开拓新领域，构建返回料体系，长期盈利能力有望提升 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为12.64/14.82/17.50亿元，对应PE为18.70/15.94/13.50x，维持“买入”评级 [4] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027E营业收入分别为105.77亿元、103.55亿元、115.15亿元、132.77亿元、152.88亿元，增长率分别为0.07%、 - 2.10%、11.20%、15.30%、15.15% [5][11] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为13.29亿元、6.40亿元、12.64亿元、14.82亿元、17.50亿元，增长率分别为10.55%、 - 51.85%、97.57%、17.28%、18.05% [5][11] - 2023 - 2027E毛利率分别为31.28%、23.69%、28.43%、29.00%、29.14%；净利率分别为12.56%、6.18%、10.98%、11.16%、11.45% [11] 资产负债表相关 - 2023 - 2027E资产总计分别为254.29亿元、303.25亿元、297.49亿元、329.02亿元、340.56亿元；负债合计分别为131.74亿元、144.35亿元、127.65亿元、147.15亿元、144.53亿元 [10][11] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为122.55亿元、158.90亿元、169.84亿元、181.88亿元、196.03亿元 [10][11] 现金流量表相关 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为5.94亿元、 - 0.79亿元、9.06亿元、15.11亿元、23.93亿元；投资活动现金流分别为 - 21.16亿元、 - 10.07亿元、 - 7.70亿元、 - 7.30亿元、 - 7.00亿元；筹资活动现金流分别为9.62亿元、9.50亿元、 - 2.64亿元、 - 14.16亿元、 - 14.62亿元 [11] 估值相关 - 2023 - 2027E市盈率分别为17.79x、36.94x、18.70x、15.94x、13.50x；市净率分别为2.06x、1.69x、1.57x、1.45x、1.34x；市销率分别为2.23x、2.28x、2.05x、1.78x、1.55x；EV/EBITDA分别为9.29x、15.61x、9.98x、8.47x、7.12x [5][11]