报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕男装主业多年基本盘稳固，未来有望在线上及直营渠道营收占比提升驱动下实现营收及利润双升，且有望在夯实现有海外市场基础上进一步扩大海外市场覆盖范围，并通过入股方式切入运动零售及京东奥莱渠道，业绩增长新驱动较多，持续看好公司在男装赛道的品牌竞争壁垒、渠道覆盖广泛等特性以及硬折扣渠道的布局，维持“买入”评级[7] 市场表现 - 2025年4月30日收盘价8.30元，总市值398.63亿元，流通市值398.63亿元，总股本48.03亿股，资产负债率44.92%，每股净资产3.74元[3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|21,528|15.98|2,952|36.96|0.61|18.39|13.50| |2024|20,957|-2.65|2,159|-26.88|0.45|12.69|18.47| |2025E|23,353|11.43|2,624|21.57|0.55|14.88|15.19| |2026E|25,373|8.65|2,890|10.12|0.60|15.77|13.79| |2027E|26,909|6.06|3,172|9.75|0.66|16.62|12.57|[6] 财务分析 资产负债表 |会计年度|货币资金（百万元）|应收票据及账款（百万元）|预付账款（百万元）|其他应收款（百万元）|存货（百万元）|其他流动资产（百万元）|流动资产总计（百万元）|长期股权投资（百万元）|固定资产（百万元）|在建工程（百万元）|无形资产（百万元）|长期待摊费用（百万元）|其他非流动资产（百万元）|非流动资产合计（百万元）|资产总计（百万元）|短期借款（百万元）|应付票据及账款（百万元）|其他流动负债（百万元）|流动负债合计（百万元）|长期借款（百万元）|其他非流动负债（百万元）|非流动负债合计（百万元）|负债合计（百万元）|股本（百万元）|资本公积（百万元）|留存收益（百万元）|归属母公司权益（百万元）|少数股东权益（百万元）|股东权益合计（百万元）|负债和股东权益合计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|6,794|1,249|238|538|11,987|1,647|22,453|0|4,566|3|648|397|5,364|10,978|33,431|0|11,259|3,997|15,256|691|197|888|16,144|1,478|3,570|11,963|17,011|276|17,287|33,431| |2025E|9,659|1,322|408|546|10,216|1,534|23,684|17|4,470|40|676|338|5,433|10,974|34,658|0|10,746|5,016|15,762|691|197|888|16,650|1,478|3,570|12,589|17,637|371|18,008|34,658| |2026E|11,115|1,436|443|593|10,016|1,640|25,244|32|4,234|35|721|302|5,495|10,820|36,064|0|10,900|5,442|16,343|691|197|888|17,231|1,478|3,570|13,278|18,326|507|18,833|36,064| |2027E|12,488|1,523|470|629|10,948|1,721|27,779|48|3,861|30|745|267|5,545|10,495|38,275|0|11,878|5,734|17,613|691|197|888|18,501|1,478|3,570|14,034|19,082|692|19,774|38,275|[8] 利润表 |会计年度|营业收入（百万元）|营业成本（百万元）|税金及附加（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|财务费用（百万元）|资产减值损失（百万元）|信用减值损失（百万元）|其他经营损益（百万元）|投资收益（百万元）|公允价值变动损益（百万元）|资产处置收益（百万元）|其他收益（百万元）|营业利润（百万元）|营业外收入（百万元）|营业外支出（百万元）|其他非经营损益（百万元）|利润总额（百万元）|所得税（百万元）|净利润（百万元）|少数股东损益（百万元）|归属母公司股东净利润（百万元）|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|20,957|11,628|116|4,841|1,036|288|-175|-569|-38|0|124|34|-20|26|2,780|19|12|0|2,787|598|2,189|30|2,159|0.45| |2025E|23,353|12,947|163|4,822|1,121|304|5|-586|-23|0|103|0|-6|27|3,506|57|20|0|3,543|824|2,719|95|2,624|0.55| |2026E|25,373|14,061|178|5,176|1,193|325|-3|-637|-25|0|103|0|-6|27|3,906|57|20|0|3,943|917|3,026|136|2,890|0.60| |2027E|26,909|14,800|188|5,436|1,238|342|-8|-675|-26|0|103|0|-6|27|4,336|57|20|0|4,373|1,017|3,356|185|3,172|0.66|[8] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润（百万元）|折旧与摊销（百万元）|财务费用（百万元）|投资损失（百万元）|营运资金变动（百万元）|其他经营现金流（百万元）|经营性现金净流量（百万元）|投资性现金净流量（百万元）|筹资性现金净流量（百万元）|现金流量净额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|2,189|1,596|-175|-124|-1,887|718|2,317|-2,496|-4,847|-5,023| |2025E|2,596|1,271|5|-103|2,140|167|6,075|-1,206|-2,003|2,865| |2026E|2,902|1,480|-3|-103|477|167|4,920|-1,266|-2,198|1,456| |2027E|3,232|1,720|-8|-103|108|167|5,116|-1,336|-2,407|1,373|[8][9] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营收增长率%）|成长能力（营业利润增长率%）|成长能力（归母净利润增长率%）|成长能力（经营现金流增长率%）|盈利能力（毛利率%）|盈利能力（净利率%）|盈利能力（ROE%）|盈利能力（ROA%）|盈利能力（ROIC%）|估值倍数（P/E）|估值倍数（P/S）|估值倍数（P/B）|估值倍数（股息率%）|估值倍数（EV/EBITDA）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|-2.65|-22.99|-26.88|-55.70|44.52|10.45|12.69|6.46|31.84|18.47|1.90|2.34|2.77|7| |2025E|11.43|26.10|21.57|162.18|44.56|11.64|14.88|7.57|21.71|15.19|1.71|2.26|5.01|7| |2026E|8.65|11.39|10.12|-19.02|44.58|11.93|15.77|8.01|28.50|13.79|1.57|2.18|5.52|6| |2027E|6.06|11.01|9.75|4.00|45.00|12.47|16.62|8.29|32.94|12.57|1.48|2.09|6.06|5|[8][9]