报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司出栏顺利兑现，成本持续改善，亏损大幅收窄，扩张资源储备充足，资产负债表安全且后续无需大额资本开支，能顺利度过周期下行阶段并兑现出栏规划，实现出栏量逆势扩张，预计26年完成200万头出栏目标 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为15.20亿、25.17亿、32.47亿、34.61亿元，同比增速分别为46.6%、65.6%、29.0%、6.6% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为 - 0.66亿、0.31亿、3.03亿、2.17亿元，同比增速分别为87.3%、146.9%、884.5%、 - 28.6% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为 - 0.25元、0.12元、1.18元、0.84元 [4] - 2024 - 2027年市盈率分别为 - 56倍、119倍、12倍、17倍 [4] - 2024 - 2027年市净率分别为1.1倍、1.1倍、1.0倍、0.9倍 [4] 公司基本数据 - 总股本25778.40万股，已上市流通股16452.60万股，总市值37.35亿元，流通市值23.84亿元 [5] - 资产负债率45.40%，每股净资产13.11元，12个月内最高/最低价为25.75/13.67元 [5] 出栏情况 - 2024年出栏生猪87.44万头，同比增长40%，出栏结构中商品猪占比63%，仔猪占比34%，其余为种猪和淘汰种猪，顺利完成前期规划的80万以上出栏目标 [8] - 预计25 - 26年分别实现150 - 160/200万出栏 [8] 成本情况 - 随着产能利用率提升和生产效率改善，完全成本从24年Q1的17.2元/kg下降至25年Q1的15.4元/kg，25年3月为15元/kg [8] - 2025年成本预计有1.7元的下降空间，包括出栏放量使固定费用摊销下降0.8元/kg、种猪性能提升使断奶仔猪成本下降带来肉猪成本下降0.5元/kg、精细化管理使生产成绩指标改善贡献0.4元/kg的成本下降 [8] - 25 - 26年完全成本目标分别为15/14元/kg以下 [8] 资本开支与负债情况 - 200万产能已建设完毕，后续发展采取轻资产公司加农户模式，25年资本开支预计2亿元左右，用于前期建设项目尾款支付、公司加农户模式相关服务设施建设以及母猪场的租赁并购等 [8] - 25年Q1公司资产负债率为45.4%，是行业中为数不多资产负债率低于50%的企业，预计后续负债水平将持续下降 [8] 投资建议 - 考虑到前期产能去化不及预期，下调25年归母净利润为0.31亿元，维持26年归母净利润3.03亿元，新增27年归母净利润2.17亿元的预测，对应pe分别为119/12/17倍，维持“强推”评级 [8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出2024A - 2027E的预测数据，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等项目 [9] - 主要财务比率方面，涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [9]