报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 以旧换新催化和地产端企稳，看好欧派家居贯彻零售大家居战略收获业绩稳健增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 25Q1财报情况 - 收入34.47亿（同比-4.8%），归母净利3.08亿（+41.29%），扣非净利2.66亿（+86.16%） [1] - 利润率超预期原因：毛利率同比提升4.31pct；管理+研发费用率同比-0.68pct，24年Q3起多维度降本增效、利润导向，25Q1盈利能力增强 [1] - 账上合同负债29亿（24年底为19.64亿，24Q1为10.8亿），同比环比大幅增长，预计25Q2转为业绩势能大 [1] 业务情况 零售与大宗业务 - 零售业务显著恢复，25Q1经销店收入25.86亿（-1%，24Q4为-23%）、直营店1.64亿（+10%，24Q4为-5%），预计Q2表现更优；门店总数7729家（较年初-84家），持续优化低效门店 [2] - 大宗业务有所拖累，25Q1收入4.96亿（-28.61%），主要系竣工压力大 [2] - 直营/经销/大宗毛利率分别同比提高2.53/3.51/1.48pct [2] 各品类业务 - 25Q1橱柜收入9.77亿（-8.49%），衣柜+配套品收入18亿（-5.56%），卫浴2.23亿（+9.66%），木门2.2亿（+0.98%），其他（优材等）1.5亿（-2.24%） [3] - 橱/衣/卫/木毛利率分别同比提高4.14/4.21/2.78/6.16pct [3] 经营策略 - 采用“一城一势、一城一策”本地化运营模式，协助经销商制定本地化大家居转型方案 [4] - 进行全渠道业务创新及AI电商应用，24年线上引流业绩同比增长近10%，流量赋能经销商超4000家；整合平台资源，助力经销商开通、联营线上云店近15000家；24年大家居引流客户数同比增长60%，线上引流业绩同比增长128% [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年收入198.81亿（同比+5.05%）/214.11亿（同比+7.70%）/229.19亿（同比+7.04%），归母净利润28.54亿（同比+9.81%）/30.64亿（同比+7.36%）/33.27亿（同比+8.59%），对应PE为13.86X/12.91X/11.89X [5]