报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][6] 报告的核心观点 - 京沪高铁发布2024年年报及2025年一季报，2024年归母净利润127.68亿元，同比增长10.6%；营业收入421.57亿元，同比增长3.6%；2025年第一季度归母净利润29.64亿元，同比持平，一季报略低于预期[6] - 受商旅客流景气度影响，2024年客运收入增速承压，客运收入158.29亿元，同比下滑1.57%，与商旅客流景气度及航空京沪线竞争有关[6] - 优质线位彰显需求韧性，跨线车维持核心利润驱动源，2024年路网服务收入259.55亿元，同比增长7.15%；跨线列车运行里程10250.7万列公里，同比增长11.4%，未来路网服务板块仍是主要利润增长点，京福安徽公司下辖线路有望带来跨线车流非线性增长[6] - 成本端尚有优化空间，预期毛利率进入上行通道，2024年折旧、能源、动车组使用费支出下降，委托运输管理费同比增长4.18%，近年能源和委托运输管理费增速有望放缓，成本相关假设优化，毛利率有望边际改善[6] - 铁路市场化改革利好铁路客运资产价值重估，2025年4月2日相关意见提出优化铁路客运价格政策等，有望驱动运力资源利用效率改善和居民出行福利效应提升，赋能铁路客运资产价值提升[6] - 结合公司2024年年报及2025年一季报，下调盈利预测，维持“买入”评级，受商旅客流和路网格局影响，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025E - 2027E归母净利润为145.5亿元、156.13亿元、177.37亿元，对应PE分别为20/18/16倍[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|42,157|10,223|45,124|47,289|50,391| |同比增长率（%）|3.6|1.2|7.0|4.8|6.6| |归母净利润（百万元）|12,768|2,964|14,550|15,613|17,737| |同比增长率（%）|10.6|0.0|14.0|7.3|13.6| |每股收益（元/股）|0.26|0.06|0.30|0.32|0.36| |毛利率（%）|47.4|45.4|48.7|49.3|51.1| |ROE（%）|6.3|1.4|6.8|7.0|7.7| |市盈率|22|/|20|18|16|[2] 市场数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价（元）|5.81| |一年内最高/最低（元）|6.61/4.99| |市净率|1.4| |息率（分红/股价）|1.92| |流通A股市值（百万元）|285,309| |上证指数/深证成指|3,279.03/9,899.82|[3] 基础数据 |项目|数据| |----|----| |每股净资产（元）|4.17| |资产负债率%|20.72| |总股本/流通A股（百万）|49,106/49,106| |流通B股/H股（百万）|-/-|[3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|40,683|42,157|45,123|47,289|50,391| |营业成本|22,052|22,179|23,141|23,968|24,621| |税金及附加|139|228|244|256|273| |主营业务利润|18,492|19,750|21,738|23,065|25,497| |管理费用|802|844|857|898|907| |研发费用|11|11|12|12|13| |财务费用|2,365|1,788|1,469|1,203|527| |经营性利润|15,314|17,107|19,400|20,952|24,050| |营业利润|15,314|17,106|19,400|20,951|24,050| |利润总额|15,309|17,113|19,400|20,951|24,050| |所得税|4,102|4,442|4,850|5,238|6,012| |净利润|11,207|12,671|14,550|15,713|18,037| |少数股东损益|-338|-97|0|100|300| |归属于母公司所有者的净利润|11,546|12,768|14,550|15,613|17,737|[7]