报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司短期内降速抒压，消化渠道库存，报表加速出清；中长期调整经营节奏，强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，持续扩展省外市场，静待需求修复重拾增长 [4] - 24年公司现金分红总额70亿元，对应25年4月30日收盘股息率为6.8%，公司重视股东回报，着眼长期发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年营收288.76亿元，同比-12.83%；归母净利润66.73亿元，同比-33.37%；24Q4营收13.60亿元，同比-52.17%；归母净利润-19.05亿元，同比亏损扩大；25Q1营收1110.66亿元，同比-31.92%；归母净利润36.37亿元，同比-39.93% [1] 产品与市场表现 - 2024年白酒销售量13.91万吨，同比-16.30%，吨酒价同比+3.87%；中高档酒营收243.17亿元，同比-14.79%；普通酒营收39.31亿元，同比-0.49% [2] - 2024年省内、省外收入分别为127.48、155.00亿元，同比-11.43%、-14.35%；批发经销收入278.54亿元，同比-13.10%；线上直销收入3.94亿元，同比-9.77% [2] - 截至24年末，省内、省外经销商数量分别为2999、5867家，净增加39、38家，合计8866家 [2] 费用与盈利情况 - 2024年毛利率同比-2.09pcts至73.16%；销售费用率为19.10%，同比+2.84pcts；广告促销费同比+5.44%；管理费用率为6.67%，同比+1.34pcts，净利率同比-7.13pcts至23.11% [3] - 25Q1毛利率75.59%，同比-0.44pcts；销售费用率为12.38%，同比+3.86pcts；管理费用率为3.97%，同比+1.13pct，净利率32.87%，同比-4.39pcts [3] - 25Q1合同负债余额70.24亿元，同比+20.78%；销售收现98.05亿元，同比-24.03% [3] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润分别为58.64、62.45、67.69亿元，EPS分别为3.89、4.15、4.49元，当前股价对应P/E分别为18、17、15X [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28,876|25,295|26,693|28,846| |增长率（%）|-12.8|-12.4|5.5|8.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|6,673|5,864|6,245|6,769| |增长率（%）|-33.4|-12.1|6.5|8.4| |每股收益（元）|4.43|3.89|4.15|4.49| |PE|15|18|17|15| |PB|2.0|2.0|2.0|2.0| [5]