报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 上声电子营收稳健增长但利润短期承压,扬声器基本盘稳健且汽车电子产品快速放量,新产能稳步爬坡,全球交付能力日趋完善,作为自主车载扬声器龙头持续受益电动智能趋势及采购体系变化 [2][3][5] 各部分总结 事件 - 公司披露2024年年度报告和2025年第一季度报告,2024年度营收27.76亿元,同比+19.32%,归母净利润2.35亿元,同比+47.92%,扣非归母净利润1.89亿元,同比+21.00%;2025Q1营收6.36亿元,同比+6.40%,环比-18.62%,归母净利润0.27亿元,同比-53.27%,环比-40.03%,扣非归母净利润0.24亿元,同比-43.03%,环比-42.19% [1] 营收与利润情况 - 收入端:得益于国内外汽车市场增长,公司营收稳健增长,2024年度营收27.76亿元,同比+19.32%,主要产品销量保持增长,但赛力斯2025Q1销量同环比下滑明显拖累收入增速 [2] - 利润端:2024年度归母净利润同比大增,但2024Q4和2025Q1归母净利润同比大幅下降,毛利率和归母净利率也呈下降趋势,利润短期承压主要因合肥工厂初期成本高、产品价格下调、捷克工厂亏损和政府补助减少 [2] - 费用端:2024Q4和2025Q1销售、管理、研发、财务费用率有不同变化,公司持续保持高强度研发投入 [2] 产品业务情况 - 2024年扬声器营收20.50亿元,同比+10.84%,收入占比73.84%,同比-5.65pct;功放营收5.34亿元,同比+47.97%,占比19.23%,同比+3.72pct;AVAS营收1.21亿元,同比+40.10%,占比4.35%,同比+0.65pct,扬声器营收稳健,功放和AVAS产品快速放量 [3] 产能建设情况 - 公司积极推动海外产能扩张,补充墨西哥和捷克上声产品产线建设,合肥工厂2024年竣工投用,产能正爬坡,将提升产能、工艺和智能制造能力,丰富国内生产基地布局 [3][5] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收32.56/38.44/43.73亿元,归母净利2.46/4.13/5.59亿元,EPS为1.51/2.53/3.43元,对应2025年4月30日收盘价,PE分别18/11/8倍 [5] 财务指标预测 - 成长能力:2024 - 2027年营业收入增长率分别为19.32%、17.29%、18.06%、13.76%,EBIT增长率分别为77.93%、 - 12.66%、65.88%、34.00%,净利润增长率分别为47.92%、4.54%、67.89%、35.37% [7][8] - 盈利能力:2024 - 2027年毛利率分别为25.13%、22.00%、23.78%、24.76%,净利润率分别为8.47%、7.55%、10.74%、12.78%,总资产收益率ROA分别为7.06%、6.66%、9.93%、11.87%,净资产收益率ROE分别为14.78%、13.91%、19.62%、22.05% [7][8] - 偿债能力:2024 - 2027年流动比率分别为1.72、1.69、1.83、2.01,速动比率分别为1.23、1.13、1.24、1.41,现金比率分别为0.45、0.34、0.39、0.52,资产负债率分别为51.95%、51.90%、49.18%、45.97% [7][8] - 经营效率:2024 - 2027年应收账款周转天数分别为101.80、103.48、105.77、107.32,存货周转天数分别为62.62、66.58、69.13、69.66,总资产周转率分别为0.89、0.93、0.98、0.99 [8] - 每股指标:2024 - 2027年每股收益分别为1.44、1.51、2.53、3.43元,每股净资产分别为9.77、10.85、12.92、15.56元,每股经营现金流分别为2.04、1.16、2.26、3.22元,每股股利分别为0.45、0.47、0.79、1.07元 [8] - 估值分析:2024 - 2027年PE分别为19、18、11、8,PB分别为2.8、2.5、2.1、1.7,EV/EBITDA分别为11.60、12.77、8.48、6.59,股息收益率分别为1.67%、1.75%、2.94%、3.97% [8]
上声电子(688533):系列点评五:营收稳健增长,静待盈利修复