报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，2025Q1营收20.79亿元(+4.15%)，归母净利润0.34亿元(+121.74%)，出栏稳步增长，持续推动养殖成本下降及种群更替，维持2025 - 2027年盈利预测不变，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.83/3.38/11.21亿元，对应EPS分别为0.45/0.53/1.77元，当前股价对应PE为24.0/20.1/6.1倍，成本稳步下降推进种群更替，屠宰头均盈利季度环比改善，维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 公司成本及种群情况 - 2025Q1生猪养殖营收11.5亿元（8.32%），出栏66.2万头（+0.84%），销售均价15.17元/公斤（+6.32%），2025年出栏目标300 - 330万头[2] - 2025M1 - M3生猪完全成本14.7/14.6/13.9元/公斤，成本稳步下降，2025年年均成本目标降至13.7元/公斤，年底降至13元/公斤[2] - 预计2025H2完成高繁法系种群更替，届时PSY或提升至26以上，截至2025年3月末，断奶仔猪成本约300元/头，预计种系调整后可降至260元/头[2] 生猪屠宰及财务情况 - 2025Q1生猪屠宰利润2500万元，屠宰量123万头，头均利润提升至20.6元，预计2025年屠宰量600万头[3] - 截至2025年3月末，资产负债率72.30%(-4.48pct)，账面货币资金6.98亿元(-7.13%)，养殖及屠宰业务以轻资产扩张为主，育肥端增量以代养为主，截至2025年3月末，代养存栏16万头左右，2025年代养目标出栏不低于40万头[3] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8,578|9,092|10,508|12,262|13,214| |YOY(%)|-9.2|6.0|15.6|16.7|7.8| |归母净利润(百万元)| - 605|73|283|338|1,121| |YOY(%)|-789.3|112.1|287.3|19.6|231.4| |毛利率(%)|-0.4|5.8|7.9|8.1|14.2| |净利率(%)|-7.6|1.1|3.5|3.6|11.1| |ROE(%)|-28.8|3.6|12.4|12.9|29.9| |EPS(摊薄/元)| - 0.96|0.12|0.45|0.53|1.77| |P/E(倍)| - 11.2|92.9|24.0|20.1|6.1| |P/B(倍)|3.3|2.8|2.5|2.2|1.6|[4] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2023A - 2027E各项目数据变化，如流动资产、现金、营业收入等[9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A - 2027E的表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等[9] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在2023A - 2027E的数据[9] - 估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等在2023A - 2027E的数值[9]