报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 山东药玻2024年营收、归母净利、扣非归母净利同比增长，2025年一季度营收同比略降但归母净利和扣非归母净利同比微增；公司为国内药用玻璃龙头，一致性评价和集采驱动中硼硅模制瓶持续放量，海外市场发展势头强劲，具备长期配置价值，但关税因素或影响出口及原材料硼砂进口成本，下调25 - 26年归母净利润预测并新增27年预测 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收51.3亿元、归母净利9.4亿元、扣非归母净利9.0亿元，同比分别增长2.87%、21.6%、21.9%，经营性净现金流11.7亿元，同比增长11.2%；2025Q1实现营收12.4亿元、归母净利2.2亿元、扣非归母净利2.1亿元，同比分别下降2.0%、增长1.3%、增长1.8%，经营性净现金流0.9亿元，同比下降69.4% [1] - 2024年模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞、管制瓶营收分别为23.5亿元、11.6亿元、2.9亿元、2.1亿元，同比分别增长3.9%、3.5%、11.9%、5.0%；对应销量为37.5万吨、28.6万吨、62.2亿支、16.2亿支，同比分别下降0.4%、增长4.8%、增长15.4%、下降1.9% [2] - 2024年国内营收35.9亿元，同比增长0.5%，国外营收14.7亿元，同比增长8.3% [2] - 2024年毛利率31.7%，同比增加3.7pcts；销售、管理、财务、研发费用率分别为2.5%、4.2%、 - 0.7%、3.0%，同比分别变动 - 0.4、 + 0.4、 - 0.03、 + 0.2pcts，销售净利率为18.4%，同比增加2.8pcts [2] - 2025Q1毛利率30.2%，同比下降0.4pcts；销售、管理、财务、研发费用率分别为1.7%、3.3%、 - 0.5%、4.0%，同比分别变动 - 0.6、 - 1.1、 + 0.3、 + 0.8pcts，销售净利率为18.0%，同比增加0.6pcts [3] 盈利预测 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为10.32亿元、11.35亿元（下调12%、16%），新增2027年预测为12.57亿元 [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,982|5,125|5,517|5,949|6,456| |营业收入增长率|18.98%|2.87%|7.64%|7.83%|8.52%| |归母净利润（百万元）|776|943|1,032|1,135|1,257| |归母净利润增长率|25.48%|21.55%|9.46%|10.00%|10.74%| |EPS（元）|1.17|1.42|1.56|1.71|1.89| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.30%|11.78%|11.69%|11.66%|11.70%| |P/E|19|16|14|13|12| |P/B|2.0|1.8|1.7|1.5|1.4| [4] 其他财务指标预测表 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表、盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等多方面2023 - 2027年数据 [8][9][10][11]