报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩符合预期，营收17.9亿元，同环比-22.2％/-2.9％，归母净利润1.9亿元，同环比-59%/164％，扣非归母净利1.8亿元，同环比-41%/+51%；毛利率16.8%，同环比-2.1/-0.6pct，归母净利率10.7%，同环比-9.7/6.8pct [7] - 2025年Q1碳酸锂销量略减，成本维持稳定，1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目于1月开工，预计25Q1碳酸锂销量0.6万吨+，环减近5%，全年碳酸锂销量2.5万吨+；25Q1含税均价约7.6万元/吨，环比基本持平，测算全成本5万元+，环比持平，单吨利润1万元+ [7] - 特钢盈利能力优异，贡献稳定利润，25Q1特钢贡献利润0.9亿元左右，环比略减，预计25全年有望维持4.5 - 5亿元稳定利润 [7] - 2025年Q1费用率控制良好，经营性现金流承压，期间费用率4.2%，同环比+1.7/-2.3pct；经营性现金流-3.7亿元，同环比-112%/-192%；25年Q1资本开支0.5亿元，同环比-9.3%/+248%；25年Q1末存货7.2亿元，较年初-4.6% [7] - 维持2025 - 2027年盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利润为9.0/12.1/16.8亿元，同比-14%/+35%/+38%，对应PE为18x/13x/9.6x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12,189|8,074|8,401|9,410|10,362| |同比（%）|(21.76)|(33.76)|4.06|12.01|10.11| |归母净利润（百万元）|3,406.77|1,043.47|901.20|1,214.90|1,679.75| |同比（%）|(46.09)|(69.37)|(13.63)|34.81|38.26| |EPS - 最新摊薄（元/股）|6.32|1.94|1.67|2.25|3.12| |P/E（现价&最新摊薄）|4.75|15.51|17.96|13.32|9.63| [1] 市场数据 - 收盘价30.02元 - 一年最低/最高价28.70/50.64元 - 市净率1.29倍 - 流通A股市值11,668.60百万元 - 总市值16,183.83百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产23.30元 - 资产负债率8.45% - 总股本539.10百万股 - 流通A股388.69百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9,247|10,682|11,927|13,635| |非流动资产|4,552|4,763|4,751|4,702| |资产总计|13,799|15,445|16,678|18,337| |流动负债|1,111|1,893|1,992|2,120| |非流动负债|149|149|149|149| |负债合计|1,260|2,043|2,141|2,269| |归属母公司股东权益|12,359|13,204|14,311|15,842| |少数股东权益|179|199|226|226| |所有者权益合计|12,538|13,403|14,537|16,067| |负债和股东权益|13,799|15,445|16,678|18,337| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|8,074|8,401|9,410|10,362| |营业成本(含金融类)|6,609|7,256|7,934|8,386| |税金及附加|59|50|56|62| |销售费用|23|24|26|24| |管理费用|146|143|160|176| |研发费用|334|302|311|342| |财务费用|(194)|(143)|(165)|(194)| |加:其他收益|273|336|376|414| |投资净收益|22|0|0|0| |公允价值变动|27|0|0|0| |减值损失|(29)|(10)|(4)|(4)| |资产处置收益|(84)|0|0|0| |营业利润|1,306|1,096|1,461|1,976| |营业外净收支|(23)|(12)|0|0| |利润总额|1,283|1,084|1,461|1,976| |减:所得税|221|163|219|296| |净利润|1,062|921|1,242|1,680| |减:少数股东损益|18|20|27|0| |归属母公司净利润|1,043|901|1,215|1,680| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.94|1.67|2.25|3.12| |EBIT|1,171|626|923|1,371| |EBITDA|1,460|955|1,285|1,770| |毛利率(%)|18.15|13.63|15.69|19.07| |归母净利率(%)|12.92|10.73|12.91|16.21| |收入增长率(%)|(33.76)|4.06|12.01|10.11| |归母净利润增长率(%)|(69.37)|(13.63)|34.81|38.26| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|788|1,461|1,520|2,063| |投资活动现金流|(2,335)|(552)|(350)|(350)| |筹资活动现金流|(1,777)|(3)|(110)|(151)| |现金净增加额|(3,323)|906|1,061|1,561| |折旧和摊销|289|329|362|399| |资本开支|(242)|(552)|(340)|(340)| |营运资本变动|(656)|188|(87)|(20)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|22.93|24.49|26.55|29.39| |最新发行在外股份（百万股）|539|539|539|539| |ROIC(%)|7.49|4.08|5.57|7.57| |ROE - 摊薄(%)|8.44|6.83|8.49|10.60| |资产负债率(%)|9.13|13.22|12.84|12.38| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.51|17.96|13.32|9.63| |P/B（现价）|1.31|1.23|1.13|1.02| [8]