报告公司投资评级 - 报告对九号公司-WD的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 2025Q1九号公司营收翻倍增长、利润大超预期，电动两轮车是营收增长主因，后续随着渠道铺开和新品导入，收入有望延续高增长；公司盈利水平显著提升，后续规模扩大盈利或进一步提升；新产品进入收获期，中长期成长弹性出色 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2025年一季报 [2] 营收情况 - 2025Q1公司营业收入51.12亿元，同比+99.52%，超市场预期 [3] - 电动两轮车收入28.62亿元，同比+141%，销量100.38万辆，同比+141%，收入占比56%，是营收增长最大驱动力，预计全年销量上调 [3] - 自主品牌零售滑板车收入3.95亿元，同比+30%，销量20.67万台，同比+36% [3] - 全地形车收入2.15亿元，同比基本持平，销量4822台，同比-12% [3] - ToB产品直营收入8.10亿元，同比+92% [3] - 配件及其他收入合计8.30亿 [3] 利润情况 - 2025Q1归母净利润/扣非归母净利润为4.56和4.36亿元，同比+236%/+208%，大超市场预期 [4] - 2025Q1销售净利率/扣非后净利率为8.92%/8.52%，同比+3.63pct/+2.99pct，盈利水平显著提升 [4] - 2025Q1销售毛利率为29.67%，同比+0.39pct（剔除质保金会计准则调整影响） [4] - 2025Q1期间费用率为16.53%，同比-5.40pct（剔除质保金会计准则调整影响），规模效应驱动净利率提升 [4] - 2025Q1股份支付费用0.45亿元，压制盈利端表现 [4] 新产品情况 - 电动两轮车超7600家门店，国内累计出货量突破600万台，发布多款新产品 [5] - 全地形车加快全球化步伐，进入多地核心市场，涵盖三大系列并发布新产品 [5] - 割草机器人全球领先，是首个有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌；九号机器人移动平台与英伟达合作，为服务机器人产业赋能 [5] - 发布两款E-bike产品，登陆美国市场 [6] 投资建议 - 调整2025 - 2027年营收预测为195.04、257.47和326.70亿元，分别同比+37%、32%、27% [7] - 上调归母净利润预测为18.60、25.42和32.04亿元，分别同比+72%、27%和26% [7] - 对应EPS为25.92、35.44和44.66元 [7] - 2025年4月29日收盘价63.38元对应PE分别为25、18、14倍，维持“增持”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|10,222|14,196|19,504|25,747|32,670| |YoY（%）|1.0%|38.9%|37.4%|32.0%|26.9%| |归母净利润(百万元)|598|1,084|1,860|2,542|3,204| |YoY（%）|32.5%|81.3%|71.5%|36.7%|26.0%| |毛利率（%）|25.2%|28.2%|29.9%|29.9%|29.9%| |每股收益（元）|8.37|15.32|25.92|35.44|44.66| |ROE|11.0%|17.6%|23.0%|23.9%|23.1%| |市盈率|75.72|41.37|24.45|17.89|14.19| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [11]