报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 24年公司业绩同比减亏，25Q1业绩同环比大幅提升，主要因主要产品销量增加和价格上涨 [1][2] - 公司构建以喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮为核心的创制产品矩阵，未来市场潜力大 [3] - 新项目建设稳步推进，海外市场核心产品销量大幅增长 [4] - 因当下农药原药价格仍处低位，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，看好公司产能建设及海外自有专利产品登记落地进程 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现营业收入24.19亿元，同比 - 1.68%，归母净利润 - 0.26亿元，同比增加0.78亿元；25Q1实现营业收入5.43亿元，同比 + 10.78%，环比 + 3.10%，归母净利润0.22亿元，同比增加3.55亿元，环比增加5.38亿元 [1] - 24年主营产品除草剂、杀菌剂、中间体营收分别为22.19、1.59、0.34亿元，同比分别变动 - 0.8%、 + 35.9%、 - 57.6%，毛利率分别为11.9%、17.2%、2.5%，同比分别变动 + 0.01、 + 15.4、 - 14.4pct [2] - 公司现有除草剂产能18725吨/年、杀菌剂2500吨/年，24年二者销量分别为17160.62、2642.28吨，同比分别变动 + 30.4%、 - 0.55% [2] 产品矩阵 - 首款创制除草剂喹草酮自21年上市后销售规模迅速增长，24年推广超200万亩并拓展棉花等作物应用；24年9月吡唑喹草酯登记获批，25年上市；苯丙草酮登记资料提交评审；水稻田新型除草剂CDH23118和广谱灭生性除草剂CDH22117将于25年启动登记 [3] 项目建设与海外市场 - 24年辽宁先达生产基地一期至五期项目投产并实现产值，新建“年产1800吨农药原药、年产500吨安全剂项目”及“年产20000吨自动化综合制剂项目”完成验收并试生产 [4] - 24年海外市场核心产品销量大幅增长，烯草酮制剂出口量同比增长88%，烯草酮系列等核心产品在巴西等地登记获批，独家产品在美、阿等主要市场完成登记 [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润分别为0.89（下调39.2%）/1.94（下调24.2%）/2.16亿元 [4] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,460|2,419|2,584|3,087|3,387| |营业收入增长率|-21.29%|-1.68%|6.83%|19.43%|9.74%| |归母净利润（百万元）|-104|-26|89|194|216| |归母净利润增长率|-|-|-|118.32%|11.47%| |EPS（元）|-0.24|-0.06|0.20|0.45|0.50| |ROE（归属母公司)（摊薄）|-5.21%|-1.31%|4.32%|8.62%|8.77%| |P/E|-|-|43|19|17| |P/B|1.7|1.8|1.8|1.7|1.5|[6]