报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收增长但利润亏损，2025 年一季度营收继续增长且亏损幅度收窄；计算产业有突破但系统装备业务承压，毛利率下滑和资产减值致利润承压；飞腾产品性能提升并推出 AI 训推一体机；预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本和流通股均为 32.26 亿股，总市值 467.1 亿元，流通市值 467.07 亿元，12 个月内最高价 24.49 元，最低价 7.52 元 [3] 财务数据 - 2024 年营业收入 142.03 亿元，同比增长 5.83%；归母净利润 - 14.79 亿元，同比下降 51.29%；2025 年一季度营业收入 28.58 亿元，同比增长 7.32%；归母净利润 - 1.6 亿元，同比增长 36.15% [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 167.69 亿、193.21 亿、219.73 亿元，归母净利润分别为 0.45 亿、3.97 亿、5.93 亿元 [6] 业务情况 - 计算产业 2024 年收入 107.02 亿元，同比增长 29.15%，信创业务在银行、保险行业突破，党政信创市场保持优势，整机部件业务抓住服务器电源市场机会；系统装备业务收入 26.83 亿元，同比下降 37.60%，信息化装备业务需求下降影响订单 [5] 产品情况 - 着力提升飞腾产品性能、降低成本，S5000C 产品赢标率大幅提升，D3000 产品性能较上代提升 2.5 倍，补充鲲鹏、海光等产品；推出长城擎天训推一体机型和高端训练机型，有百亿规模参数大模型训练能力，适配 DeepSeekR1 系列模型，支持智能算力集群调度，具备百卡集群调优和交付能力 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,203|16,769|19,321|21,973| |营业收入增长率(%)|5.83%|18.07%|15.22%|13.73%| |归母净利（百万元）|-1,479|45|397|593| |净利润增长率(%)|-51.29%|103.06%|777.07%|49.64%| |摊薄每股收益（元）|-0.46|0.01|0.12|0.18| |市盈率（PE）|—|1,033.08|117.79|78.71|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|20.88%|15.35%|16.75%|17.46%|17.12%| |销售净利率|-7.28%|-10.41%|0.27%|2.05%|2.70%| |销售收入增长率|-4.33%|5.83%|18.07%|15.22%|13.73%| |EBIT 增长率|-230.59%|-82.51%|122.54%|130.02%|27.71%| |净利润增长率|-895.98%|-51.29%|103.06%|777.07%|49.64%| |ROE|-7.71%|-13.16%|0.42%|3.53%|5.02%| |ROA|-2.57%|-4.28%|0.14%|1.14%|1.64%| |ROIC|-2.70%|-5.33%|1.24%|2.81%|3.49%| |EPS(X)|-0.30|-0.46|0.01|0.12|0.18| |PE(X)|—|—|1,033.08|117.79|78.71| |PB(X)|2.57|4.18|4.32|4.16|3.95| |PS(X)|2.43|3.31|2.79|2.42|2.13| |EV/EBITDA(X)|-909.25|-95.24|55.28|39.12|33.55| |经营性现金流（百万）|437|182|877|1,714|1,677| |投资性现金流（百万）|-769|287|-12|11|-8| |融资性现金流（百万）|121|-1,037|-1,084|-278|-284|[11][12][13]