报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 客户去库影响收入节奏，24Q4已恢复增长，随着产品逐步丰富，医用内窥镜器械业务有望恢复快速增长 [2] - 盈利能力稳定，加大海外生产布局，提升供应能力 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为5.69、7.12、8.74亿元，同比增速分别为28.6%、25.0%、22.8%，实现归母净利润为1.82、2.31、2.86亿元，同比分别增长34.2%、27.1%、24.0%，对应2025年4月30日股价PE分别为23、18、15倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入4.43亿元（yoy - 5.90%），归母净利润1.35亿元（yoy - 7.11%），扣非归母净利润1.29亿元（yoy - 5.26%），经营活动产生的现金流量净额1.12亿元（yoy - 28.96%）；2025Q1实现营业收入1.47亿元（yoy + 24.86%），归母净利润0.47亿元（yoy + 21.45%） [1] - 2024年医用内窥镜器械产品实现收入3.45亿元（yoy - 7.04%），光学产品实现收入0.95亿元（yoy - 1.80%） [2] - 2024年销售毛利率为64.51%（yoy + 0.79pp），销售净利率为30.20%（yoy - 0.01pp），管理费用率为11.79%（yoy + 0.47pp），销售费用率为5.80%（yoy + 1.95pp） [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为569、712、874百万元，增长率分别为28.6%、25.0%、22.8%；归属母公司净利润分别为182、231、286百万元，增长率分别为34.2%、27.1%、24.0% [3] 业务发展 - 截止到2024年末，为美国市场开发的新型4mm宫腔镜实现量产上市、2.9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜已产品定型，第二代内窥镜摄像系统在国内上市 [2] - 2024年美国子公司通过三方体系认证和客户二方认证，实现对美国订单的顺利承接，泰国子公司拥有内窥镜和光源模组生产能力，可满足公司绝大多数对美销售产品的生产 [2] 研究团队 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖医疗服务等细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，有1年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，主要覆盖中药等 [5] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，有2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]