报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][11] 报告的核心观点 - 志邦家居24A&25Q1业绩发布，24A收入52.58亿同比-14.04%，归母净利3.85亿同比-35.23%，25Q1单季收入8.18亿同比-0.30%，归母净利0.42亿同比-10.90% [1] - 25Q1直营业务大幅增长，门店优化布局，海外业务大幅增加 [2][3] - 24A经营活动现金流量净额4.91亿元同比-35.13%，毛利率36.27%同比-0.80pct，期间费用率26.59%同比+2.16pct [4] - 展望25年，坚持整家一体化发展战略，开拓创新型工程项目，加强海外市场拓展力度 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为56.72亿/61.57亿/66.96亿元，增长7.88%/8.54%/8.76%，归母净利润4.94亿/5.45亿/6.05亿，同比+28.19%/10.31%/11.04% [11] 根据相关目录分别进行总结 收入端 品类端 - 厨柜24A收入23.94亿同比-15.6%，25Q1收入2.65亿同比-16.29%；衣柜24A收入21.21亿同比-15.4%，25Q1收入4.21亿同比+9.72%；木门24A收入3.73亿同比-9.05%，25Q1收入0.64亿同比+15.58% [2] - 衣柜木门是开店主力，24A门店数合计4094家，25Q1门店数合计3842家，2025第一季度闭店262家，衣柜-164家、木门+14家、厨柜-112家 [2] 渠道端 - 直营店24A收入4.66亿同比-0.8%，25Q1收入2.96亿同比+205.81% [3] - 经销店24A收入25.33亿同比-18.94%，25Q1收入3.43亿同比-25% [3] - 大宗业务24A收入16.84亿同比-16.18%，25Q1收入0.65亿同比-55.79%，因国内地产市场需求疲软和竞争加剧 [3] - 海外业务24A收入2.05亿同比+37.25%，25Q1收入0.45亿同比+3.53%，2024年6月1日志邦日本首家东京旗舰店和志邦菲律宾宿务店同步开业 [3] 财务指标 - 24A经营活动产生的现金流量净额为4.91亿元，同比-35.13%，因销售收款下降及税费等支付增加 [4] - 24A毛利率36.27%同比-0.80pct，期间费用率26.59%同比+2.16pct，主要系销售费用率上升较多同比+1.69pct [4] 展望25年 - 坚持整家一体化发展战略，完善产品服务及供应链体系，孵化定制门窗、智能家居等整家品类 [5] - 依托成熟研发体系，洞察消费者需求，提升产品迭代能力 [5] - 开拓办公、公寓等创新型工程项目，搭建产品供应渠道及规划产品体系，促进大宗业务板块稳健增长 [5] - 响应“一带一路”政策，以国际B、C端业务双核驱动加强海外市场拓展，加大对东南亚国家品牌零售加盟业务开拓 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入56.72亿/61.57亿/66.96亿元，分别增长7.88%/8.54%/8.76%，归母净利润4.94亿/5.45亿/6.05亿，分别同比+28.19%/10.31%/11.04%，对应当前PE 9.64X/8.74X/7.87X [11]