报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 鸿路钢构2025Q1收入稳步增长，扣非业绩触底回升，坚定看好钢结构龙头发展韧性 [1] - 研发费用下滑回补吨净利，虽吨毛利受钢价下滑拖累，但随着焊接机器人大规模应用，提质增效或将逐步显现 [2] - 期间费用管控整体较好，应收规模持续压降，看好公司现金流好转 [3] - 持续看好公司在智能化领域的投入，预计公司25 - 27年归母净利润为8.69、10.16、12.2亿，对应PE为14.9、12.7、10.6倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,539.12|21,514.36|25,060.40|29,329.94|33,629.99| |增长率(%)|18.60| - 8.60|16.48|17.04|14.66| |EBITDA(百万元)|2,463.60|2,243.16|1,957.46|2,237.66|2,587.58| |归属母公司净利润(百万元)|1,179.31|772.27|868.65|1,015.91|1,222.03| |增长率(%)|1.43| - 34.51|12.48|16.95|20.29| |EPS(元/股)|1.71|1.12|1.26|1.47|1.77| |市盈率(P/E)|10.96|16.74|14.89|12.73|10.58| |市净率(P/B)|1.41|1.35|1.24|1.16|1.07| |市销率(P/S)|0.55|0.60|0.52|0.44|0.38| |EV/EBITDA|7.92|8.23|10.35|9.52|8.29| [5] 基本数据 - A股总股本690.01百万股，流通A股股本496.17百万股，A股总市值12,930.85百万元，流通A股市值9,298.31百万元 [8] - 每股净资产13.71元，资产负债率61.17%，一年内最高/最低股价为21.89/10.68元 [8] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,410.93|1,473.93|1,127.72|1,319.85|1,513.35| |应收票据及应收账款|2,729.51|3,539.70|4,813.77|4,636.99|5,638.84| |预付账款|716.49|687.61|740.28|1,153.59|848.96| |存货|8,419.19|8,955.61|10,340.82|9,763.37|13,265.98| |流动资产合计|13,685.36|15,179.01|17,875.54|17,443.78|22,244.16| |非流动资产合计|9,403.54|9,978.94|9,978.67|10,633.07|10,376.76| |资产总计|23,284.29|25,241.11|27,854.21|28,076.85|32,620.92| |流动负债合计|7,349.32|8,525.23|11,198.90|10,561.15|14,594.87| |非流动负债合计|5,745.29|6,242.70|6,244.28|6,349.55|5,960.18| |负债合计|14,090.28|15,627.20|17,443.18|16,910.71|20,555.05| |股东权益合计|9,194.01|9,613.91|10,411.03|11,166.15|12,065.87| |负债和股东权益总计|23,284.29|25,241.11|27,854.21|28,076.85|32,620.92| [14] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|23,539.12|21,514.36|25,060.40|29,329.94|33,629.99| |营业成本|20,919.01|19,291.22|22,408.76|26,222.86|30,038.27| |营业税金及附加|185.20|200.18|225.54|269.84|309.40| |销售费用|149.02|142.34|150.36|175.98|201.78| |管理费用|320.55|337.97|360.87|419.42|454.00| |研发费用|699.88|739.57|751.81|879.90|975.27| |财务费用|277.88|325.04|353.97|367.57|418.45| |资产/信用减值损失|59.90| - 61.59| - 3.00| - 5.00| - 5.00| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益| - 25.42| - 20.12| - 12.00| - 16.00| - 15.00| |其他| - 448.96| - 270.27| - 160.00| - 160.00| - 160.00| |营业利润|1,402.05|830.03|954.08|1,133.38|1,372.82| |营业外收入|5.74|6.90|5.00|3.00|5.00| |营业外支出|19.87|7.56|20.00|20.00|20.00| |利润总额|1,387.93|829.36|939.08|1,116.38|1,357.82| |所得税|208.62|57.09|70.43|100.47|135.78| |净利润|1,179.31|772.27|868.65|1,015.91|1,222.03| |少数股东损益|0.00| - 0.00|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润|1,179.31|772.27|868.65|1,015.91|1,222.03| |每股收益（元）|1.71|1.12|1.26|1.47|1.77| [14] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|1,179.31|772.27|868.65|1,015.91|1,222.03| |折旧摊销|552.91|716.43|811.41|896.71|956.31| |财务费用|292.69|351.27|353.97|367.57|418.45| |投资损失|1.85|1.10|12.00|16.00|15.00| |营运资金变动| - 1,054.02| - 1,502.59| - 1,109.91| - 1,143.60| - 1,303.22| |其它|125.06|234.94|0.00|0.00| - 0.00| |经营活动现金流|1,097.79|573.43|936.12|1,152.58|1,308.58| |资本支出|1,622.13|1,172.99|1,278.20|1,551.11|700.00| |长期投资| - 1.85| - 1.10|0.00|0.00|0.00| |其他| - 3,274.92| - 2,490.22| - 2,568.40| - 3,118.22| - 1,415.00| |投资活动现金流| - 1,654.64| - 1,318.34| - 1,290.20| - 1,567.11| - 715.00| |债权融资|827.57|1,384.92|79.40|867.45| - 77.76| |股权融资| - 423.15|2.61| - 71.53| - 260.79| - 322.31| |其他|199.71| - 390.45|0.00| - 0.00| - 0.00| |筹资活动现金流|604.14|997.08|7.87|606.66| - 400.07| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|47.29|252.17| - 346.21|192.13|193.50| [14] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率|18.60%| - 8.60%|16.48%|17.04%|14.66%| |成长能力 - 营业利润增长率| - 0.52%| - 40.80%|14.95%|18.79%|21.13%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率|1.43%| - 34.51%|12.48%|16.95%|20.29%| |获利能力 - 毛利率|11.13%|10.33%|10.58%|10.59%|10.68%| |获利能力 - 净利率|5.01%|3.59%|3.47%|3.46%|3.63%| |获利能力 - ROE|12.83%|8.03%|8.35%|9.10%|10.13%| |获利能力 - ROIC|11.55%|7.85%|7.71%|7.70%|8.25%| |偿债能力 - 资产负债率|60.51%|61.91%|62.62%|60.23%|63.01%| |偿债能力 - 净负债率|59.62%|74.15%|75.96%|80.16%|75.40%| |偿债能力 - 流动比率|1.66|1.63|1.60|1.65|1.52| |偿债能力 - 速动比率|0.65|0.67|0.67|0.73|0.62| |营运能力 - 应收账款周转率|9.69|6.86|6.00|6.21|6.55| |营运能力 - 存货周转率|2.82|2.48|2.60|2.92|2.92| |营运能力 - 总资产周转率|1.07|0.89|0.94|1.05|1.11| |每股指标 - 每股收益|1.71|1.12|1.26|1.47|1.77| |每股指标 - 每股经营现金流|1.59|0.83|1.36|1.67|1.90| |每股指标 - 每股净资产|13.32|13.93|15.08|16.18|17.48| |估值比率 - 市盈率|10.96|16.74|14.89|12.73|10.58| |估值比率 - 市净率|1.41|1.35|1.24|1.16|1.07| |估值比率 - EV/EBITDA|7.92|8.23|10.35|9.52|8.29| |估值比率 - EV/EBIT|10.21|12.09|17.68|15.88|13.15| [14]